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    受回款速度影響，前三季度收入利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.45 億元，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.71 億元，同比增長(zhǎng)17%，每股收益0.82 元，剔除所得稅率影響后（今年15%，上年同期25%）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%。
    三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入1.8 億元，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52 億元，同比增長(zhǎng)3%，每股收益0.25 元。前三季度收入增速較慢原因是銷售部門精力主要用于爭(zhēng)取更多訂單，給已發(fā)貨凍干產(chǎn)品一定的回款寬松期；三季度單季利潤(rùn)增速慢于收入增速是因?yàn)樾虏⒈淼牡禄莺婉S發(fā)毛利率低于凍干系列產(chǎn)品。
    凍干系列毛利率穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率上升。12 年前三季度公司毛利率48.3%，同比基本持平，三季度單季毛利率較一季度下降了3.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中原因是12 年新收購(gòu)的德惠、馭發(fā)利潤(rùn)水平低于凍干設(shè)備，三季度凍干設(shè)備毛利率49.1%，保持穩(wěn)定。前三季度銷售費(fèi)用率5.7%，同比增長(zhǎng)1.7 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司為了爭(zhēng)取新訂單以及開展德惠、馭發(fā)的新業(yè)務(wù)，而發(fā)生的宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)增加所致。
    四季度收入增速有望超過(guò)50%，13-14 年高增長(zhǎng)無(wú)憂。四季度銷售部門將集中精力回款，全年將實(shí)現(xiàn)8 億收入，四季度收入增速超過(guò)50%；11 年四季度有所得稅從25%降至15%的稅收返還，但12 年四季度凈利潤(rùn)同比增速仍將接近30%。
    目前全國(guó)1300 個(gè)無(wú)菌注射劑生產(chǎn)廠家，通過(guò)新版GMP 認(rèn)證僅有155 家，而認(rèn)證截止日期是2013 年底，從未來(lái)進(jìn)程看，13 年能有半數(shù)企業(yè)的部分生產(chǎn)線通過(guò)認(rèn)證，已是快速；初步估計(jì)公司12 年凍干設(shè)備訂單將達(dá)到13 億，因此13年訂單獲得快速增長(zhǎng)將非常確定，13-14 年盈利高速增長(zhǎng)無(wú)憂。
    維持買入評(píng)級(jí)：我們維持2012-2014 年EPS1.26 元、1.85 元、2.41 元，同比增長(zhǎng)20%、47%、30%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率為23 倍、16 倍、12 倍。公司專注于制藥機(jī)械，以凍干設(shè)備為起點(diǎn)，逐步延伸至制藥機(jī)械全產(chǎn)業(yè)鏈，并大力拓展海外業(yè)務(wù)，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展可以預(yù)期，我們維持買入評(píng)級(jí)。