>> 國金證券-威孚高科(000581)業(yè)績拐點(diǎn)尚未到來-121027
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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作者： |
吳文釗 |
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業(yè)績簡評
前三季度，公司實現(xiàn)營收 36.64 億元，同比累計下滑17.75%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為6.09 億元，同比累計下滑28.83%；第三季度，公司營收同比下滑11.55%，歸屬母公司股東凈利潤同比下滑22.89%，當(dāng)季度 EPS 為0.23 元。
經(jīng)營分析
重卡銷量持續(xù)低迷拖累公司業(yè)績：前三季度，重卡行業(yè)銷量為49.2 萬輛，同比累計下滑30.9%；第三季度，重卡行業(yè)銷量僅12.08 萬輛，同比與環(huán)比分別下滑28.3%與28.2%，低迷的行業(yè)景氣度是公司業(yè)績大幅下滑的直接原因。根據(jù)當(dāng)前行業(yè)情況，我們預(yù)計全年重卡銷量約為60-65 萬輛，同比累計下滑26.3%-31.9%；除非國家出臺大力度的刺激政策，否則公司第四季度業(yè)績?nèi)詫⑹艿叫袠I(yè)低迷的制約。
博世汽柴第三季度股比提升致當(dāng)季投資收益有所增長：第三季度，公司實現(xiàn)投資收益1.07 億元，當(dāng)季同比與環(huán)比分別增加42.2%與2.3%，其占?xì)w屬母公司股東凈利潤比例達(dá)65.6%；第三季度，公司持有博世汽柴股份從31.5%增加至34.0%股份，故我們預(yù)計此變動是當(dāng)季投資收益增厚的主要原因。前三季度，公司實現(xiàn)投資收益2.67 億元，同比累計下滑27.7%，其凈利潤貢獻(xiàn)比例從上半年的35.8%提升至43.8%，較去年同期亦提升0.7個點(diǎn)。
盈利能力持續(xù)下滑：第三季度，公司毛利率為22.98%，同比與環(huán)比分別下滑3.8 與1.0 個百分點(diǎn)；從目前看，行業(yè)低迷與產(chǎn)能利用率下滑等消極因素在第四季度將依舊存在，預(yù)計屆時公司盈利能力仍將難有實質(zhì)性改善。費(fèi)率方面，除財務(wù)費(fèi)率同比有所下滑外，收入的下滑致管理費(fèi)率與銷售費(fèi)率在同比與環(huán)比均有所提升，并使三項費(fèi)率同比與環(huán)比分別提升3.3 與1.8 個百分點(diǎn)，進(jìn)而對凈利率造成負(fù)面影響。
預(yù)測 2013 年重卡銷量增速約為15%：2012 年重卡行業(yè)銷量大幅下滑已成定局，我們預(yù)測全年重卡銷量約在60-65 萬輛，同比下滑25%-32%。從現(xiàn)在看，2013 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，基建、地產(chǎn)等項目的投資增速有望從2012 年的低谷中出現(xiàn)恢復(fù)性增長，我們初步預(yù)測2013 年重卡銷量約為
70-75 萬輛，較2012 年增長約15%國 IV 再度推遲可能性較小，但執(zhí)行力度值得關(guān)注，公司未來業(yè)績將取決于此：近段時間，有媒體報道國IV 的實施時間可能再度推遲，我們認(rèn)為工
信部已經(jīng)明文公告2013 年7 月1 日為實施日期，再度推遲將使公眾與業(yè)界對政府的公信力造成沖擊，故延期的可能性相對較??；但考慮到當(dāng)前油品質(zhì)量普遍難以達(dá)標(biāo)、尿素加注站尚未建設(shè)到位等的影響，標(biāo)準(zhǔn)實施后的執(zhí)行力度仍有待跟蹤。對威孚而言，如果標(biāo)準(zhǔn)如期實施，且政府執(zhí)行力度較嚴(yán)，則公司有望顯著受益：燃油噴射系統(tǒng)方面，博世汽柴將充分受益國IV 升級后高壓共軌市場份額的提高，威孚汽柴的高壓油泵業(yè)務(wù)專門為博世配套，也將充分受益；公司本部開發(fā)的WAPS 則有望搶占低端共軌市場份額，與博世系統(tǒng)形成高低搭配，共同搶占共軌市場。后處理系統(tǒng)方面，公司研發(fā)的SCR、DOC、POC、DPF 等具有明顯的競爭優(yōu)勢，且已在部分主機(jī)廠適配，有望充分受益國IV 標(biāo)準(zhǔn)實施后柴油機(jī)后處理系統(tǒng)的需求爆發(fā)。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司 2012-2014 年歸屬母公司股東凈利潤則分別為8.5、11.6、17.3 億元，同比分別下滑29.6%、增長37.2%、增長49.1%，按最新股本攤薄后EPS 分別為1.25、1.71 與2.55 元。
估值與投資建議
公司目前股價為對應(yīng) 2012 年P(guān)E 為21.2 倍，公司具有核心技術(shù)且充分受益排放法規(guī)升級的零部件龍頭企業(yè)，2013-2014 年業(yè)績有望爆發(fā)性增長，我們維持其“增持”評級。
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