>> 國金證券-華帝股份(002035)3Q低于預(yù)期因收入增速放緩、管理費(fèi)率上升-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
華帝股份公布三季報：前三季度收入 17.65 億元（YoY+24.0%）；凈利潤9342 萬元（YoY+8.2%），低于我們在前瞻中的預(yù)期（YoY+20%），EPS0.38 元；其中第三季度收入5.90 億元（YoY+14.0%）；凈利潤3049萬元（YoY-0.8%）。
公司預(yù)計 2012 全年凈利潤增長0-20%。
經(jīng)營分析
3Q 收入增速放緩與2Q 大幅增長有關(guān)，全年有信心完成年度銷售計劃。從7、8 月中怡康數(shù)據(jù)來看，隨著公司零售價格恢復(fù)同比增長，零售額的增速有所放緩（圖表1-4）。展望四季度，9 月份我們參加了公司華西及部分華東華中經(jīng)銷商的交流會議，與會經(jīng)銷商大多對提前完成全年銷售目標(biāo)有信心；公司今年年初制定的經(jīng)營目標(biāo)（合并報表營業(yè)收入25.06 億元，YoY+23%）應(yīng)能完成。
3Q 管理費(fèi)用率上升1.6 個百分點，使凈利率下降0.8 個百分點。（圖表5）3Q 毛利率它能夠比下降0.3 個百分點，但銷售費(fèi)用率同比下降0.6 個百分點，因此“毛利率-銷售費(fèi)用率”同比上升0.3 個百分點。但管理費(fèi)用控制力不足，費(fèi)用率高達(dá)8.3 個百分點、同比上升1.6 個百分點，是最終凈利率同比下降0.8 個百分點的主要原因。
資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流量指標(biāo)保持良好。貨幣資金同比增長36%高于收入增速；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長271%；財務(wù)費(fèi)用繼續(xù)為負(fù)。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比環(huán)比均有所上升，合計在一個月以內(nèi)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所上升，但仍在一個月水平（圖表6、7）。
重大資產(chǎn)重組審核進(jìn)行中，已收到發(fā)審委反饋意見；期待資產(chǎn)重組實施后能令公司治理盡快改善。公司今年收入可增長20%以上，但利潤增速慢于收入。資產(chǎn)重組完成后，公司治理有望得到改善；注入的百得廚衛(wèi)填補(bǔ)公司低端市場空白，利用華帝原有渠道可迅速擴(kuò)大百得份額，有效增厚華帝明年業(yè)績。
盈利調(diào)整
按定向增發(fā)在 2013 年完成，12-14 年股本分別為2.33 億、2.46 億、2.46 億股，預(yù)計公司2012-2014 年收入為25.6、37.1、45.2 億元，增速為25.8%、44.7%、21.7%；EPS 分別為0.648、0.824、1.038 元，凈利潤增速為14.7%、56.5%、26.0%，13 年EPS 增速為27%。
投資建議
目前股價對應(yīng) 11.6X12PE/9.1X13PE，估值水平比同類型公司（老板、萬和、日出東方、浙江美大）都低；如資產(chǎn)重組完成將改善公司治理，增強(qiáng)渠道協(xié)同性，對估值和業(yè)績有雙重好處，公司估值有較大修復(fù)空間；6-12 個月合理價格9.72-9.88 元，對應(yīng)15X12PE-12X13PE，距離現(xiàn)價有30-32%空間，維持買入建議。
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