>> 西南證券-華帝股份(002035)公告點(diǎn)評：品牌渠道連縱,合力可期-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李輝 |
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事件：
華帝股份（002035）公布公告，重大資產(chǎn)重組草案，公司擬通過向特定對象奮進(jìn)投資非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買其持有的百得廚衛(wèi)100% 股權(quán)，其中發(fā)行股份不超過42,000,000 股，支付現(xiàn)金不超過60,000,000.00 元，同時擬向不超過10 名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過本次交易總額的25%。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，屬于關(guān)聯(lián)交易。
點(diǎn)評：
資產(chǎn)重組 公司將實(shí)現(xiàn)各段位市場全覆蓋 本次資產(chǎn)重組，公司將實(shí)現(xiàn)各段位市場全覆蓋。公司的“華帝”品牌主要定位于中高端市場，份額較為穩(wěn)定?！鞍俚谩逼放贫ㄎ坏投巳?、四級市場。雙方產(chǎn)品重疊，但價格差大。根據(jù)中怡康統(tǒng)計口徑，2012 年1-6 月華帝油煙機(jī)均價為2052 元；百得油煙機(jī)均價為1513 元。公司通過收購方式實(shí)現(xiàn)品牌全覆蓋，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢?？春萌募壥袌龅陌l(fā)展?jié)摿?，理順品牌布局，有利于狙擊主要競爭對手，彌補(bǔ)單一中高端產(chǎn)品線的短板。百得廚衛(wèi)2011 年收入7.1 億、凈利潤4107 萬；今年上半年收入3.7 億（國內(nèi)自有品牌增長約20%、出口增長約10%）、凈利潤1802萬。收入當(dāng)中約40%為出口銷售，出口銷售方面，百得廚衛(wèi)與國外Bajoria appliances、Baltic gas company 、Electrolux、Whirlpol等品牌商主要以O(shè)DM 方式合作，部分產(chǎn)品以自有品牌銷售，外銷客戶主要集中在俄羅斯、印度、美國、南美洲、東南亞、歐洲等國家和地區(qū)。
渠道連縱 合力可期 公司本身持續(xù)完善渠道建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)專賣店、鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)、電子商務(wù)、房地產(chǎn)直營渠道多頭并進(jìn)，主要表現(xiàn)在：擁有257 家一級經(jīng)銷商，公司持續(xù)深化建設(shè)華帝產(chǎn)品生活體驗(yàn)館108 家，2011 年共完成建設(shè)42 家；新建和改造現(xiàn)有專賣店，統(tǒng)一專賣店新形象共計2088 家；重點(diǎn)開發(fā)鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)，2011 年共受理鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)1971家，已裝修開業(yè)1546 家；提升KA 渠道（KA 渠道包括國美、蘇寧、五星等家電連鎖賣場，華潤萬家、沃爾瑪?shù)染C合超市，以及百安居、紅星美凱龍等建材市場）的進(jìn)店數(shù)量和門店經(jīng)營質(zhì)量.國美、蘇寧為公司KA 渠道的主要組成部分，2011 年公司的國美、蘇寧進(jìn)店率分別為65.90%、55.70%，國美進(jìn)店率較上年度增加8.60%，蘇寧進(jìn)店率較上年度下降5.70%。公司KA 渠道銷售額增加，兩大KA 通路的銷售同比增長17.28%。新興渠道發(fā)展逐漸提速，網(wǎng)上銷售、電視購物、家居網(wǎng)站團(tuán)購等提貨額共計4058.73 萬元，公司加大了對新興渠道尤其是電商渠道的投入，以適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)方式的變化；房地產(chǎn)直營渠道擴(kuò)展進(jìn)度加快，2011 年公司已經(jīng)與中海地產(chǎn)、陽光100 置業(yè)、龍湖地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)等國內(nèi)大型建立合作關(guān)系，并且計劃在未來繼續(xù)加大與大型房地產(chǎn)公司的合作，2011 年公司對房地產(chǎn)直營渠道供貨金額約為1565 萬元，較2010 年增幅達(dá)60%以上。百得廚衛(wèi)在國內(nèi)三、四級市場銷售渠道建設(shè)較為完善；海外銷售業(yè)績突出。在三、四級市場中，百得廚衛(wèi)具有多年運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，截止本報告書出具日，擁有179 家一級經(jīng)銷商、652 家專賣店；百得廚衛(wèi)的海外銷售收入占收入總額的40%以上。本次交易完成后，公司將在國內(nèi)擁有400 多家一級經(jīng)銷商、近3000 家左右的門店、專賣店，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到行業(yè)前列，公司的市場占有率提高，市場地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)；同時，能夠增加公司出口銷售收入，出口銷售收入合計金額將達(dá)到4 億元以上，占公司收入總額的16%左右。雙方渠道連縱后的合力可期，渠道深耕顯著。
業(yè)績增厚可期 百得廚衛(wèi)2011 年收入7.1 億、凈利潤4107 萬；今年上半年收入3.7 億（國內(nèi)自有品牌增長約20%、出口增長約10%）、凈利潤1802 萬。公告中奮進(jìn)投資承諾百得廚衛(wèi)在2012 年、2013 年和2014 年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將分別不低于3806 萬元、4179 萬元和4393 萬元，看好雙品牌多極渠道連縱對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。
交易具有關(guān)聯(lián)關(guān)系 從股東關(guān)系來看，潘權(quán)枝先生是上市公司控股股東九洲實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人之一。百得廚衛(wèi)為奮進(jìn)投資全資子公司，奮進(jìn)投資共有五名股東，分別為潘葉江、潘垣枝、潘錦枝、潘浩標(biāo)、何伯榮。
潘權(quán)枝先生與潘葉江先生是父子關(guān)系，與潘垣枝先生、潘錦枝先生為兄弟關(guān)系。百得廚衛(wèi)是公司的外部委托加工方。
風(fēng)險提示市場競爭風(fēng)險，公司所處行業(yè)處于整合階段，高端市場競爭激烈。
盈利預(yù)測 鑒于判斷公司年內(nèi)完成交易的可能性極小，不構(gòu)成2012 年業(yè)績貢獻(xiàn)。維持2012 年
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