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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，政府補(bǔ)助減少是業(yè)績(jī)下滑最重要原因
    前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)4.71 億元、0.50 億元、0.46 億元，分別同比增長(zhǎng)19％、-5%、-25%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.25 元，CPS -0.12 元。三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)1.45 億元、0.13 億元，分別同比增長(zhǎng)22%、-6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.07 元。
    由于公司資金緊張，財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年上半年報(bào)的866 萬增加至今年的1871 萬。政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致非經(jīng)常性損益同比減少-78%，這是凈利潤(rùn)下滑25%的主要原因。
    納米炭翻番增長(zhǎng)，特色專科用藥增長(zhǎng)60%
    納米炭作為全球早期腫瘤病人唯一一個(gè)淋巴示蹤劑，公司從去年開始調(diào)整營(yíng)銷方式，由招商模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾麂N售。2011 年銷售7000 支，貢獻(xiàn)收入近1500 萬元，預(yù)計(jì)2012 年銷售15000 萬支，銷售翻番，貢獻(xiàn)收入3000 萬元，可貢獻(xiàn)1500 萬凈利潤(rùn)，成為公司最重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。氨甲環(huán)酸今年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%，腸外營(yíng)養(yǎng)用藥N（2）-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺增長(zhǎng)70%以上。
    抗感染用藥增長(zhǎng)平穩(wěn)，伏立康唑是最大看點(diǎn)
    我們預(yù)計(jì)氨曲南制劑銷量增長(zhǎng)30%，考慮到去年二季度發(fā)改委調(diào)整最高零售價(jià)，今年出廠價(jià)有所下降，制劑收入保持平穩(wěn)。伏立康唑去年銷售收入6 千萬，預(yù)計(jì)今年達(dá)到8 千萬，將是公司首個(gè)過億的單品種，是公司抗感染用藥的最大看點(diǎn)。
    湖南康源前三季度凈利潤(rùn)700 萬，明年業(yè)績(jī)具有確定性
    康源前三季度貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)700 萬，低于此前預(yù)期。去年由于設(shè)備故障較多，公司做了較多技改，導(dǎo)致出現(xiàn)軟袋、塑瓶供不上貨的局面，被迫退出部分醫(yī)院。今年上半年做了很多醫(yī)院的工作，開始恢復(fù)供應(yīng)。公司軟袋采用大滅菌柜需要制定標(biāo)準(zhǔn)，影響了產(chǎn)品銷售。公司單管軟袋新近重慶、四川市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度軟袋銷售將從二季度的600 萬袋/月將增加到1000 萬袋/月?？紤]到新市場(chǎng)拓展、原有醫(yī)院恢復(fù)供應(yīng)，明年康源業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在2500 萬元以上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、抗生素限用風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新性小企業(yè)，重磅新藥埃索美拉唑預(yù)計(jì)年底前完成技術(shù)審評(píng)，明年上市；碳酸氫鈉軟袋注射液半年內(nèi)有望拿到國(guó)家發(fā)改委定價(jià)。預(yù)計(jì)公司12-14 年盈利預(yù)測(cè)0.50/0.71/1.02 元，目前股價(jià)17.17 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34/24/17倍，目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。