>> 國金證券-萊美藥業(yè)(300006)子公司一次性損益導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷 |
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業(yè)績簡評
萊美藥業(yè)2011 年實現(xiàn)銷售收入5.34 億元，同比增長41%；歸屬母公司凈利潤7309 萬元，同比增長66.6%；實現(xiàn)每股收益0.40 元，低于前期業(yè)績預(yù)告的0.44 元。另外一季度業(yè)績預(yù)增0-20%，符合我們預(yù)期（10%）。
經(jīng)營分析
抗感染藥物受影響大，特色專科藥高增長。母公司實現(xiàn)銷售收入2.14 億元，同比下滑15.5%，實現(xiàn)凈利潤5575 萬元，增長28.5%，貢獻每股收益0.30 元。其中抗感染業(yè)務(wù)收入1.69 億元，下降22%；特色專科藥實現(xiàn)收入8510 萬元，增長53%。
收購湖南康源和禾正制藥并表范圍加大及補貼收入拉動業(yè)績：全資子公司湖南康源全年實現(xiàn)銷售收入1.53 億元，實現(xiàn)凈利潤1836 萬元；控股公司禾正制藥（60%股權(quán)）貢獻凈利潤533 萬元，兩家新收購公司并表貢獻每股約EPS0.10 元。2011 年，公司獲得政府補助2125 萬元。
業(yè)績低于預(yù)期的原因：湖南康源對歷史問題賬務(wù)改變會計處理方式，改逐年攤銷為一次性攤銷，我們估算影響800 多萬利潤，影響EPS0.04 元。扣除此因素，湖南康源業(yè)績2700 萬符合我們預(yù)期。由于是一次性調(diào)整，對湖南康源今年業(yè)績的預(yù)測影響不大。
2012 年業(yè)績增長還是要看湖南康源：（1）湖南康源新軟袋生產(chǎn)線通過了新版GMP 認證，可以增加5500 萬袋的軟袋產(chǎn)能，有助于基礎(chǔ)輸液繼續(xù)實現(xiàn)快速增長；（2）特殊輸液方面，碳酸氫鈉注射液已經(jīng)在幾個省份成功中標，且中標價格較好。預(yù)計該產(chǎn)品2012 年可以實現(xiàn)快速的增長，該產(chǎn)品也是2012 年利潤彈性所在。
新藥是長期看點：公司儲備的新藥品種如埃索美拉唑，定位大病種，符合用藥趨勢。如果銷售得力，業(yè)績具有超預(yù)期的可能。從2013 年開始新藥上市將成為利潤的另一來源。
估值和投資建議
我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 為0.55 元（湖南康源利潤假設(shè)4500萬）、0.70 元（考慮埃索貢獻）、0.88 元，同比增長38%、28%、25%。
目前2012 年27 倍，考慮到公司新藥儲備入，維持“買入”評級。
風(fēng)險
新藥審批進程低于預(yù)期；降價政策對湖南康源的影響超預(yù)期。
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