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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    萊美藥業(yè)2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.34 億元，同比增長(zhǎng)41%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7309 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.6%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.40 元，低于前期業(yè)績(jī)預(yù)告的0.44 元。另外一季度業(yè)績(jī)預(yù)增0-20%，符合我們預(yù)期（10%）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    抗感染藥物受影響大，特色?？扑幐咴鲩L(zhǎng)。母公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.14 億元，同比下滑15.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5575 萬(wàn)元，增長(zhǎng)28.5%，貢獻(xiàn)每股收益0.30 元。其中抗感染業(yè)務(wù)收入1.69 億元，下降22%；特色?？扑帉?shí)現(xiàn)收入8510 萬(wàn)元，增長(zhǎng)53%。
    收購(gòu)湖南康源和禾正制藥并表范圍加大及補(bǔ)貼收入拉動(dòng)業(yè)績(jī)：全資子公司湖南康源全年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.53 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1836 萬(wàn)元；控股公司禾正制藥（60%股權(quán)）貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)533 萬(wàn)元，兩家新收購(gòu)公司并表貢獻(xiàn)每股約EPS0.10 元。2011 年，公司獲得政府補(bǔ)助2125 萬(wàn)元。
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因：湖南康源對(duì)歷史問(wèn)題賬務(wù)改變會(huì)計(jì)處理方式，改逐年攤銷為一次性攤銷，我們估算影響800 多萬(wàn)利潤(rùn)，影響EPS0.04 元?？鄢艘蛩兀峡翟礃I(yè)績(jī)2700 萬(wàn)符合我們預(yù)期。由于是一次性調(diào)整，對(duì)湖南康源今年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)影響不大。
    2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是要看湖南康源：（1）湖南康源新軟袋生產(chǎn)線通過(guò)了新版GMP 認(rèn)證，可以增加5500 萬(wàn)袋的軟袋產(chǎn)能，有助于基礎(chǔ)輸液繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；（2）特殊輸液方面，碳酸氫鈉注射液已經(jīng)在幾個(gè)省份成功中標(biāo)，且中標(biāo)價(jià)格較好。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2012 年可以實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，該產(chǎn)品也是2012 年利潤(rùn)彈性所在。
    新藥是長(zhǎng)期看點(diǎn)：公司儲(chǔ)備的新藥品種如埃索美拉唑，定位大病種，符合用藥趨勢(shì)。如果銷售得力，業(yè)績(jī)具有超預(yù)期的可能。從2013 年開(kāi)始新藥上市將成為利潤(rùn)的另一來(lái)源。
    估值和投資建議
    我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 為0.55 元（湖南康源利潤(rùn)假設(shè)4500萬(wàn)）、0.70 元（考慮埃索貢獻(xiàn)）、0.88 元，同比增長(zhǎng)38%、28%、25%。
    目前2012 年27 倍，考慮到公司新藥儲(chǔ)備入，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    新藥審批進(jìn)程低于預(yù)期；降價(jià)政策對(duì)湖南康源的影響超預(yù)期。