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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    2 月28 日，萊美藥業(yè)公布了2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)，總體上業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：1）收入同比增長(zhǎng)41.4%到5.34 億元，比我們預(yù)測(cè)的5.65 億元低5.6%；2）凈利潤(rùn)為8,010 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.6%，較我們預(yù)測(cè)的8,386 萬(wàn)元低4.5%；3）從2011年第四季度情況來(lái)看，收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.3%和37.2%。
    我們認(rèn)為業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是由于子公司康源藥業(yè)的收入增長(zhǎng)低于預(yù)期：從2011 年7 月份開(kāi)始，康源的車(chē)間老化影響了其正常的生產(chǎn)，直到2011 年底公司才拿到了技改車(chē)間的生產(chǎn)批件，因此影響了去年下半年的產(chǎn)能和銷(xiāo)售。
    投資影響
    我們維持對(duì)該股的強(qiáng)力買(mǎi)入評(píng)級(jí)，仍然看好公司的前景：1）埃索美拉唑是支持我們預(yù)期的重要因素，雖然產(chǎn)品仍處在補(bǔ)材料階段，但今年下半年上市銷(xiāo)售仍然是大概率事件，從2013 年起，該產(chǎn)品將成為公司的核心增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)測(cè)2012-14 年銷(xiāo)售收入為3,100 萬(wàn)元/1.30 億元/2.18 億元；2）現(xiàn)有產(chǎn)品不乏亮點(diǎn)，我們最為看好納米炭懸注液和碳酸氫鈉注射液，前者是全球獨(dú)家抗腫瘤產(chǎn)品，對(duì)有效清除淋巴結(jié)、降低腫瘤術(shù)后復(fù)發(fā)率很有效果；后者是新包裝的改良品種，可有效解決產(chǎn)品易分解的弊端，公司有望獲得高定價(jià)權(quán)（估計(jì)22 元/袋 vs. 其他產(chǎn)品5 元/瓶）。
    估值：由于下調(diào)了子公司康源藥業(yè)的收入，我們下調(diào)2012-13的收入預(yù)測(cè)4.7%/3.9%，對(duì)應(yīng)下調(diào)凈利潤(rùn)3.4%/2.5%，基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)2.9%至人民幣23.5 元（隱含47%的上行空間）。風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品批準(zhǔn)時(shí)間慢于預(yù)期；國(guó)家對(duì)抗生素管控更加嚴(yán)格。