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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    萊美藥業(yè)公布了2011 年年報(bào)，凈利潤(rùn)比2 月29 日公布的業(yè)績(jī)快報(bào)低8.8%，收入和業(yè)績(jī)快報(bào)一致；業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是公司計(jì)提的子公司康源藥業(yè)的費(fèi)用高于預(yù)期，其他經(jīng)營(yíng)情況和預(yù)期一致。同時(shí)，公司公告了2012 年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0%-20%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度低于我們?nèi)甑念A(yù)測(cè)，主要是因?yàn)椋?）公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大了特色?？扑幍匿N售比重，抗感染類和大輸液產(chǎn)品在國(guó)家政策限制以及公司策略調(diào)整中增速較慢；2）我們預(yù)計(jì)公司的新產(chǎn)品下半年上市，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也將在下半年顯現(xiàn)。
    投資影響
    我們維持對(duì)該股的強(qiáng)力買入評(píng)級(jí)。雖然公司的業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但公司的收入結(jié)構(gòu)更加合理化，核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)超預(yù)期，并且我們對(duì)新產(chǎn)品埃索美拉唑的前景仍然很有信心：1）我們測(cè)算公司一季度的特色專科藥收入約為3,600 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%，我們認(rèn)為特色專科藥的增長(zhǎng)更具持續(xù)性，公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整也使得業(yè)績(jī)前景更穩(wěn)?。?）埃索美拉唑仍然是提升公司業(yè)績(jī)和估值的核心因素，我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將在今年下半年上市，到2013 年成為公司利潤(rùn)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)?？傮w上看，公司正在從抗感染系列向特色?？扑庌D(zhuǎn)型的過(guò)程中，研發(fā)儲(chǔ)備也將在近兩年集中收獲，隨著新產(chǎn)品的上市，公司的業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2011-14年收入和凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為27%和45%。
    估值：我們下調(diào)了抗感染類和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的收入增速，同時(shí)下調(diào)了抗感染類產(chǎn)品的毛利率，對(duì)應(yīng)下調(diào)2012-14 年收入4%/6%/7%，下調(diào)凈利潤(rùn)8%/9%/9%，基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)8%到21.6 元（隱含46%的上行空間）。
    風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品批準(zhǔn)時(shí)間晚于預(yù)期；國(guó)家對(duì)抗生素的管控更加嚴(yán)格。