>> 國信證券-人福醫(yī)藥(600079)估值優(yōu)勢顯現(xiàn)-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
杜佐遠，賀平鴿 |
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EPS0.66 超預(yù)期，醫(yī)藥業(yè)務(wù)同口徑快速增長35%符合預(yù)期 前三季度收入35.54 億元（+46%），營業(yè)利潤5.01 億元（+42%），利潤總額5.44 億元（+54%），凈利潤4.45 億元（+46%），歸母公司凈利潤3.27 億元（+51%），EPS0.66 元超過預(yù)期的0.61 元，因政府補助顯著增加（9 月份公司"全價值鏈國際化能力建設(shè)項目"被列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金計劃， 獲國家補助資金人民幣8000 萬元，分期計入）。扣非后凈利潤2.68 億元（+20%， 單季度扣非增30%），合每股0.54 元。 預(yù)計醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻凈利潤同比增長40%以上，剔除巴瑞7 月底并表影響預(yù)計同口徑增長35%左右（單季度同口徑增長20%以上，上半年增長44%）。 ROE 為11.62%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.08 元/股（+131%）低于凈利潤，主要因擴大醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模所致，醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)金流正常。 宜昌人福望延續(xù)高成長，血制品逐步貢獻利潤，收購巴瑞增厚業(yè)績 宜昌人福Q3 凈利增長20%，1-3Q 增30%左右，較上半年35%略放緩，為正常波動，預(yù)計未來2-3 年仍能保持較快增長。血液制品凈利率快速提升，但仍低于行業(yè)均值，未來仍有較大提升空間，同時未來搬遷改造后采漿量將大幅提升。
巴瑞7 月底已并表，低PE 收購及業(yè)績承諾，有望增厚公司13 年業(yè)績13%。 地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計12-13 年結(jié)算完畢；國際業(yè)務(wù)尚處探索期短期仍虧損 1-3Q 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻凈利潤同比有所減少，預(yù)計12-13 年結(jié)算完畢。美國普克虧損略超去年，目前處在探索期，尚不明朗、短期內(nèi)仍虧損。母公司財務(wù)費用和研發(fā)費用增加較多。 醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)高成長，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，建議買入 公司麻醉藥龍頭地位優(yōu)勢明顯并有望持續(xù)分享該細分領(lǐng)域"高壁壘、高盈利、高成長"， 后續(xù)在研產(chǎn)品將逐步獲批。同時計生藥、維藥、中樞神經(jīng)用藥、血制品、基因工程藥、制劑出口、醫(yī)藥商業(yè)、診斷試劑等各模塊也逐步清晰，唯海外業(yè)務(wù)模式尚不清晰?？紤]2013 年增發(fā)，預(yù)計12-14EPS 0.87/1.05/1.21，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻EPS 0.75/1.01/1.29（見表1），對應(yīng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)12-14PE27/20/16X，估值優(yōu)勢顯現(xiàn)。當(dāng)前股價較管理層股權(quán)激勵授予價（20.03 元）溢價約2%，具較高安全邊際，維持"推薦"評級，按照分部估值法，給予8 大醫(yī)藥主業(yè)分別估值，一年期合理價值25.3~27.4 元（對應(yīng)整體醫(yī)藥業(yè)務(wù)13PE 25~27X），建議買入。
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