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東方精工前3 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.51 億元，同比下降7.0%，歸屬母公司股東凈利潤5540 萬元，同比增長6.2%，其中三季度實(shí)現(xiàn)收入8878 萬元，歸屬母公司股東凈利潤1735 萬元，同比分別下降16.2%和4.3%，略低于預(yù)期。同時(shí)預(yù)告全年歸屬母公司股東凈利潤增長幅度為-10%至20%。
    3 季度收入下降幅度超預(yù)期。3 季度國內(nèi)需求有企穩(wěn)跡象，但海外需求放緩特別印度由于盧比貶值需求下降較快，導(dǎo)致收入同比下降16.2%。不過3 季度綜合毛利率達(dá)到36.2%，和上半年持平，顯示公司產(chǎn)品仍保持較強(qiáng)競爭力。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。年初以來公司面對下游需求放緩調(diào)整了信用收款期，海外部分合同采用到港付款或信用證結(jié)算，國內(nèi)部分合同尾款到期由3 個(gè)月延長到6-12 個(gè)月，導(dǎo)致3 季度末應(yīng)收賬款較年初增長91%至5403 萬元，但相較年中僅增長7.8%。1-3 季度經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2714 萬元，同比增長58%，主要因3 季度公司出于謹(jǐn)慎經(jīng)營考慮，減少了對原材料及零部件采購，使得3 季度凈流入2894 萬元。
    利息收入增加，期間費(fèi)用率略有下降。由于收入減少和加大營銷，前3 季度銷售費(fèi)用率同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)至5.4%；管理費(fèi)用率同比提升個(gè)1.3 百分點(diǎn)至8.6%；募集資金利息收入使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少4.2 百分點(diǎn)至-3.8%。
    預(yù)計(jì)四季度環(huán)比將有改善。3 季度下游瓦楞紙箱產(chǎn)量740 萬噸，環(huán)比增長8.5%，同比略增1.6%，與2 季度同比下降2.3%相比，行業(yè)有所回暖，4 季度由于春節(jié)因素屬于旺季，我們認(rèn)為四季度公司需求環(huán)比將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。從報(bào)表反映看，3 季度末預(yù)收款較年中增長23.2%，存貨增長7.8%。
    終止收購東莞祥藝延后產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐。公司10 月10 日公告東莞祥藝因?qū)＠D(zhuǎn)讓手續(xù)復(fù)雜，存在關(guān)聯(lián)交易交割等問題，繼續(xù)收購所需時(shí)間仍將較長故終止收購，我們認(rèn)為向上（瓦楞紙板生產(chǎn)線）產(chǎn)業(yè)鏈延伸仍是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，未來仍存在收購其他合適標(biāo)的可能。
    維持“審慎推薦-A”投資評級。短期需求仍看下游回暖力度，下調(diào)12 年EPS至0.45 元（下調(diào)幅度約10%），目前動(dòng)態(tài)PE18.4 倍，估值合理。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：國外需求下滑；國內(nèi)下游資金緊張延遲交貨