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凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，不良貸款回升溫和可控
    前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.8%，基本符合預(yù)期
    建行12年前3季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.8%。第3季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.4%，我們分析主要驅(qū)動(dòng)仍是規(guī)模和凈息差增長(zhǎng)。3季度末總資產(chǎn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)1.5%（主要由于同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)28%），存、貸款環(huán)比增長(zhǎng)1.1%和2.9%。前3季度成本收入比同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)至25.42%?？傎Y本和核心資本充足率分別環(huán)比提升5bp和16bp至13.87%和11.35%。
    凈息差環(huán)比略有回升，手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)保持疲弱
    建行3季度凈息差環(huán)比小幅回升3bp至2.80%，與已公布數(shù)據(jù)的中行和農(nóng)行趨勢(shì)一致，我們認(rèn)為降息后存款成本回落、貸款定價(jià)保持穩(wěn)定和利差較低的同業(yè)業(yè)務(wù)大幅壓縮是息差環(huán)比擴(kuò)張的主要原因。同時(shí)，公司3季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)16%（同比負(fù)增長(zhǎng)2.4%），增長(zhǎng)幅度弱于農(nóng)行和中行。
    我們分析主要原因在于公司受到手續(xù)費(fèi)收費(fèi)監(jiān)管政策和市場(chǎng)行情疲弱影響相對(duì)較大，預(yù)計(jì)4季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速將逐步企穩(wěn)。
    不良貸款余額回升幅度處于溫和可控范圍
    3季度建行不良余額環(huán)比回升3.6%（幅度大于中行和農(nóng)行），不良率環(huán)比持平于1%。我們認(rèn)為前期較大增幅的90天以?xún)?nèi)逾期貸款部分向不良遷移是公司不良余額回升的主要原因，不良貸款回升處于溫和可控范圍。公司3季度末撥備覆蓋率263%，撥貸比2.63%（處于上市銀行較高水平）。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)4.20元
    我們維持建行盈利預(yù)測(cè)和基于DDM模型得出的目標(biāo)價(jià)不變，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司12年P(guān)E和PB為5.6倍和1.1倍。