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業(yè)績簡評
    建設(shè)銀行前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 1585.2 億元，EPS0.63 元，同比增長13.9%，符合我們及市場預(yù)期。公司3 季度單季凈利潤520.3 億，環(huán)比增長-5.2%，其中凈利息收入環(huán)比增長4.3%，非息收入環(huán)比增長-25.3%，是拖累環(huán)比業(yè)績的最大因素（貢獻(xiàn)-7.3%的環(huán)比增速）。
    經(jīng)營分析
    同業(yè)資產(chǎn)壓縮導(dǎo)致規(guī)模收縮。和中行、農(nóng)行一樣，公司 3 季度大幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致規(guī)模出現(xiàn)收縮。3 季度生息資產(chǎn)/計(jì)息負(fù)債環(huán)比分別增長-1.7%/-1.7%，其中同業(yè)資產(chǎn)/同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長-12.4%/-28.9%，主要源于買入返售資產(chǎn)壓縮78%。存貸款平穩(wěn)增長，貸款/存款環(huán)比分別增長2.9%/1.1%，貸款增速和中行農(nóng)行相近。3 季度公司核心/總資本充足率環(huán)比分別提升16BP/5BP 至11.35%/13.87%，連續(xù)兩個(gè)季度較大幅度上升，體現(xiàn)出較強(qiáng)資本內(nèi)生能力。
    攤薄效應(yīng)減少使 3 季度凈息差上升。公司公告前三季度凈息差2.74%，較中期增長3BP。我們測算公司3 季度單季凈息差2.78%，環(huán)比擴(kuò)大12BP。息差提升主要是同業(yè)資產(chǎn)壓縮導(dǎo)致攤薄效應(yīng)減小，貸款占比較2 季度上升了2.3 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面存款成本下降使得計(jì)息負(fù)債成本率下降了18BP。
    手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)放緩。公司3 季度手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比增長-17.1%，預(yù)計(jì)顧問咨詢費(fèi)增長仍然較慢。前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速從中期的3.3%進(jìn)一步下滑至1.6%，占營業(yè)收入比重環(huán)比下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)至20.7%。
    不良略有抬頭，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。3 季度末公司不良貸款729.5 億，環(huán)比增加25.3 億，增幅3.6%；不良貸款率較中期持平于1.0%。撥備計(jì)提較2季度變化不大，3 季度單季計(jì)提83.8 億，環(huán)比增加4.1%，撥備覆蓋率基本較中期持平于263%。年化信貸成本環(huán)比上升2BP 至0.45%。
    盈利調(diào)整及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2012/2013 年凈利潤分別為1855.5/1993.4 億，同比增長9.5%/7.4%，對應(yīng)12/13EPS=0.74/0.80 元，12/13BVPS=3.77/4.28 元。公司目前股價(jià)對應(yīng)1.1x12PB/5.5x12PE，公司資本內(nèi)生能力較強(qiáng)，暫時(shí)維持對公司“中性”評級。