>> 興業(yè)證券-藍科高新(601798)確認收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,毛利率巨量下滑-121026
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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作者： |
吳華 |
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投資要點
事件：
公司2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，同比增31%，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.92億元，同比降1%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.82億元，同比降14%，基本每股收益0.26元。 其中，公司三季度單季度實現(xiàn)營收2.52億元，同比增69%，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.20億元，同比降12%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.19億元，同比降40%，基本每股收益0.06元。 點評： 公司三季度單季度實現(xiàn)營收2.52億元，同比增長69%，較二季度21%的同比增速大幅上漲。公司產(chǎn)品非流水化生產(chǎn)，營收確認季節(jié)性規(guī)律較差，今年三季度傳統(tǒng)換熱設(shè)備和球罐業(yè)務(wù)收入確認較多，使得三季度營收增速較高。目前，上海藍濱募投項目的重工車間已新上2臺球壓機，9月底已經(jīng)通過取證檢驗，待生產(chǎn)許可證下發(fā)后即可逐步達產(chǎn)；后續(xù)抓緊添臵卷板機、熱處理和探傷等設(shè)備，預(yù)期明年設(shè)備將到位齊全，待工人磨合期后，球罐的產(chǎn)能將增加2倍。
公司三季度毛利率為27.18%，比去年同期下降15.57個百分點，比二季度下降8.61個百分點。公司毛利率大幅下降，我們分析主要有2點原因：1）公司主營產(chǎn)品較為分散，各產(chǎn)品毛利率差異較大（如表1所示），報告期確認收入占比較大的球罐和傳統(tǒng)熱交換產(chǎn)品（非高毛利率的大型板殼式空冷器）毛利率較低，因此拉低了公司三季度的毛利率；2）報告期計入成本的費用增加，使得毛利率走低?；谀壳肮井a(chǎn)品的排產(chǎn)狀況，公司在四季度會增多大型換熱器的交貨量，公司毛利率將有所回升。 公司期間費用率比去年同期下降8.82個百分點。其中，管理費用率較去年同期下降1.01個百分點至11.41%，系本期營收增速較快；銷售費用率較去年同期下降6.90個百分點至4.38%，我們分析，因為公司產(chǎn)品差異化較大，運輸費用變動幅度較大致使銷售費用率變動；財務(wù)費用率較去年同期降低0.91個百分點至2.78%。 公司三季度歸屬于母公司凈利潤同比增速為-40%，比二季度下降39個百分點，歸屬于母公司凈利潤同比增速小于營收同比增速108個百分點，主要由公司的毛利率比去年同期下降16個百分點造成。另外，公司三季度確認的營業(yè)外收入同比減少75%（系政府補助減少，約1400萬元），進一步降低凈利潤同比增速。 資產(chǎn)負債表情況：資金狀況較為良好。三季度末，公司應(yīng)收賬款由本報告期期初的5.2億增加到6.2億，存貨較期初變動不大；同時，短期借款和長期借款小額減少，公司貨幣現(xiàn)金較為充裕。預(yù)收賬款1.5億，比期初1.3億有所增長，顯示公司在三季度新簽訂單情況良好。 現(xiàn)金流量表情況：經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化。公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量-3771萬元，較二季度3021萬元有所惡化，系三季度營業(yè)現(xiàn)金回籠率由二季度的0.74下降至0.43，現(xiàn)金購銷比率由二季度的0.65上升到0.76。 年初至報告期期末，公司新簽訂單同比增長28%，后周期特性顯著。今年1~9月，公司新簽合同92760.13 萬元，同比增長 28.17%。
在宏觀經(jīng)濟增長降速的背景下，截至三季度末，公司新簽訂單情況良好。不過，鑒于公司在歷次經(jīng)濟周期中表現(xiàn)出的后周期特點，公司對于四季度及明年的訂單情況較為謹慎，公司將積極開拓市場、并開始接洽小額訂單。 盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司最新情況，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司12-14年的EPS分別為0.33、0.34和0.39元，凈利潤增長率分別為-12%、2%和14%。考慮到公司是國內(nèi)石油石化專用設(shè)備制造的龍頭企業(yè)，技術(shù)儲備雄厚，募投項目逐步達產(chǎn)將有效緩解公司產(chǎn)能瓶頸，為業(yè)績增長提供巨大空間，我們維持公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
1) 換熱類產(chǎn)品的下游（如化工和電力等）行業(yè)固定資產(chǎn)投資降速； 2) 新型換熱設(shè)備的市場推廣不達預(yù)期；
3) 公司產(chǎn)品過多，研發(fā)和生產(chǎn)能力未根據(jù)市場變化進行有有效分配
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