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3季度息差表現(xiàn)較好
    建設(shè)銀行 2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1,582 億元，同比增長(zhǎng)13.8%，雖然較我們的預(yù)期略低0.6%，但主要原因是該行在3 季度計(jì)提了較多的撥備費(fèi)用所致。該行3 季度單季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)519 億元，同比增長(zhǎng)12%，3 季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利息收入913.3 億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，息差表現(xiàn)比我們的預(yù)期要好。撥備費(fèi)用的增加可能與3 季度不良貸款余額上升有關(guān)，但不良貸款率環(huán)比還沒有上升。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)該公司4 季度的息差表現(xiàn)可能仍會(huì)超越同業(yè)，但港股的股價(jià)近期上漲較多，我們將該行H股的評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有，維持A 股和H 股的目標(biāo)價(jià)格不變。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    建設(shè)銀行2012 年3 季度的息差表現(xiàn)好于預(yù)期，根據(jù)我們的測(cè)算，該行3季度的凈息差較2 季度環(huán)比提高了11 個(gè)基點(diǎn)達(dá)到2.76%。雖然活期存款占比下降至48.9%，但由于貸款僅有29%在3 季度進(jìn)行重定價(jià)，推動(dòng)了息差的環(huán)比提升。由于該行歷年都是下半年貸款重定價(jià)速度較慢，因此我們對(duì)該行4 季度的息差預(yù)期仍相對(duì)樂觀。
    資產(chǎn)質(zhì)量方面，該行9 月末的不良率仍維持在6 月末的1%的水平，不良貸款余額增加了25.3 億，原因可能在于前期新增的部分逾期貸款正在轉(zhuǎn)化為不良。但我們也看到該行的制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的敞口是五大行中最低的，資產(chǎn)質(zhì)量方面的表現(xiàn)可能不會(huì)較其它銀行更差。
    該行在 3 季度延續(xù)了2 季度的撥備政策，3 季度單季度的撥備費(fèi)用83.8億元，較2 季度還略有提高，9 月末該行的撥備覆蓋率上升至262.4%，撥貸比提高至2.64%。
    建行 3 季度的核心資本充足率繼續(xù)提高，9 月末的核心資本充足率達(dá)到11.35%，較6 月末繼續(xù)提高16 個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到11.19%，自2010 年配股完成以來(lái)，已經(jīng)上升了接近1 個(gè)百分點(diǎn)。9 月末總資本充足率達(dá)到13.87%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    該行的個(gè)人按揭貸款占比較高，容易受到由此帶來(lái)的負(fù)面影響。
    估值
    從估值上看，目前建設(shè)銀行A 股和H 股的股價(jià)分別相當(dāng)于1.11 倍和1.23倍的2012 年預(yù)期市凈率，都較工行有一定的折扣。我們對(duì)該行4 季度的業(yè)績(jī)持相對(duì)樂觀的看法，但港股的股價(jià)近期上漲較多，我們將該行H 股的評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有。