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12 年前三季度建設(shè)銀行歸屬母公司凈利潤同比增14%，符合預(yù)期。公司前三季度凈利息收入2610 億元，手續(xù)費凈收入699 億元，凈利潤1582 億元，同比分別增17%、2%、14%；三季度環(huán)比二季度分別增4%、降17%、降5%。
    貸款投放力度加大，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降。三季度末公司貸款總額7.3 萬億元，較年初增加7696 億元，增幅為12%，快于同期生息資產(chǎn)增速約3 個百分點。受同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管及流動性管理需求的影響，公司主動減少了對同業(yè)資產(chǎn)的配置，三季末同業(yè)資產(chǎn)較中期下降2920 億元至7482 億元，同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比值較中期下降2.14 個百分點至5.8%。
    息差仍在上行，手續(xù)費凈收入占比回落。在降息及存貸款利率浮動區(qū)間擴大背景下，公司三季度息差環(huán)比二季度仍繼續(xù)上行3BP 至2.74%。受經(jīng)濟下滑及政策監(jiān)管影響，公司前三季度手續(xù)費凈收入同比僅增2%，三季度環(huán)比下降17%，占營業(yè)收入比值由去年同期的23.3%下降至20.7%。公司前三季度成本收入比25.4%，較去年同期下降0.9 個百分點，費用控制能力保持在上市銀行領(lǐng)先水平。
    不良貸款反彈，未來需關(guān)注滯后暴露風(fēng)險。9 月末公司不良貸款730 億元，較12 年中期增加25 億元；不良貸款率維持在中期1%的水平。雖然不良貸款經(jīng)過去年四季度集中暴露62 億元，但今年三季度不良出現(xiàn)反彈，未來需關(guān)注可能的資產(chǎn)質(zhì)量滯后暴露風(fēng)險。公司資本充足率與核心資本充足率分別環(huán)比6 月末提升5BP、16BP 至13.87%和11.35%。
    維持“審慎推薦-A”：預(yù)計公司2012-2014 年凈利潤分別為1869 億、1974億、2065 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.75 元、0.79 元、0.83 元。12 年P(guān)E5.5倍，PB1.1 倍，維持 “審慎推薦-A”評級。但需注意宏觀經(jīng)濟過度下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險。