>> 中信證券-國投電力(600886)三季報點(diǎn)評：高增長序幕拉開-121030
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
大?。?/td>
| 337KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，王海旭，馬青芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn) 中信證券研究部
季報業(yè)績0.19 元，符合預(yù)期。前三季度，合并口徑發(fā)電量降4.5%（可比口徑降9.8%），營業(yè)收入同比增2.4%，毛利率升5.1 個百分點(diǎn)至23.5%，凈利潤增86.1%，EPS 為0.19 元，符合預(yù)期。三季度，合并口徑發(fā)電量因汛期影響環(huán)比升29.7%，營業(yè)收入升22.3%，毛利率升14.1 個百分點(diǎn)至34.2%，單季凈利潤大幅升686.7%，單季EPS 為0.19 元，若扣除控股61%的國投欽州并表影響（對應(yīng)EPS0.02 元），單季EPS 為0.17 元。
水、火電推動業(yè)績?nèi)缙陲@著回升。受發(fā)電量同比降1.0%、匯兌收益減少和新投產(chǎn)機(jī)組折舊集中計提等因素影響，二灘公司上半年虧損0.6 億，進(jìn)入三季度，隨著來水大幅改善及官地機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，二灘前三季度發(fā)電量同比增13.1%，凈利潤同比大幅增長43.4%至6.6 億，其中3 季度單季即為公司貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤3.4 億元，占比為56.5%；兼顧煤價下跌效應(yīng)在3 季度開始顯現(xiàn)，公司火電業(yè)績亦有所回升，水、火電共同推動公司業(yè)績大幅回升。
大股東增持計劃凸顯公司長期價值。公司大股東國投公司此前公告計劃在未來12 個月累計增持金額不超過10 億，估算股數(shù)近2.2 億股，約占總股本的6.2%及流通股本的10.3%，明顯超過多數(shù)公司增持不超過總股本2%的幅度，充分顯示了大股東對公司長期價值的堅定信心和目前股價偏低的判斷。
雅礱江步入投產(chǎn)期，集團(tuán)承諾助外延增長。官地前兩臺機(jī)組已分別于3 月及5 月正式投運(yùn)，標(biāo)志著雅礱江流域在建水電項目正式步入投產(chǎn)期，公司電源結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績亦將大幅提升。大股東國投公司承諾將公司作為電力業(yè)務(wù)唯一資本運(yùn)作平臺，擬在可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成2 年內(nèi)再次啟動電力資產(chǎn)整合工作；公司已公告以13.6 億收購國投公司持有的國投欽州61.0%、江蘇利港17.5%及江陰利港9.2%股權(quán)，助其實(shí)現(xiàn)規(guī)模及業(yè)績的雙重提升。
風(fēng)險因素：水電占比較高致業(yè)績季度間波動加大；公司財務(wù)費(fèi)用壓力較大。
維持“買入” 評級?？紤]目前來水及煤價降幅情況并兼顧從集團(tuán)收購的欽州項目全年并表，維持2012～2014 年EPS 為0.24/0.43/0.63 的預(yù)測，對應(yīng)P/E為19.5/10.6/7.3 倍。鑒于新收購項目主要從2013 年起貢獻(xiàn)業(yè)績，公司未來幾年業(yè)績將隨雅礱江水電進(jìn)入投產(chǎn)高峰及火電盈利逐步恢復(fù)實(shí)現(xiàn)快速增長，給予2013 年14 倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價6.0 元，維持“買入”評級。
|
|
