>> 國金證券-中國平安(601318)金控顯威，業(yè)績?nèi)A麗-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
中國平安前 3 季度壽險規(guī)模保費1,575.68 億元，同比增長9.4%，保費收入1008.73 億元，同比增長7.4%；財產(chǎn)險保費收入為738.87 億元，同比增長19.97%，市場份額較年初提升37bp 至17.8%；銀行為集團貢獻利潤52.46 億元，總資產(chǎn)近人民幣1.5 萬億元，存款總額達人民幣9,353.97 億元，較年初增長9.9%。歸屬于公司股東的凈利潤 160.85 億元（折合EPS2.03 元），同比增長10.8% ，其中3Q12 當季凈利潤21.26 億元，同比增長20.7%；期末凈資產(chǎn)為1,461.98 億元，折合每股18.47 元，較年初增長11.7%，但較2Q12 環(huán)比下降38bp。
經(jīng)營分析
保險業(yè)務健康。壽險個險及銀保新單累計保費同比下降幅度均收窄，預計全年下降幅度分別為19.5%和35%，在與11 年底相同假設下新業(yè)務價值或同比下降不足8%，但考慮到假設變動，下降幅度或為5%-8%，此外，在無進一步融資的情況下，公司或通過再保險將償付能力穩(wěn)定在150%以上。財產(chǎn)險市場份額較年初提升至17.8%，電銷車險支撐保費收入高速增長，我們預計全年車險電銷渠道貢獻度或達42%-45%，全年保費收入較大可能達到1000 億，預計12-13 年綜合成本率或達到95%和98.2%。
銀行業(yè)務改善。凈息差下滑幅度放緩，手續(xù)費凈收入增速企穩(wěn)，不良貸款率有所上升但風險可控。前3 季度凈息差2.38%，較上半年下降4bp；13Q12 當季凈息差2.31%，季度環(huán)比下降5bp，降幅比2 季度縮窄6bp。3季度監(jiān)管政策明朗化使得手續(xù)費及傭金凈收入增速企穩(wěn)，環(huán)比增長3.4%，其中銀行卡手續(xù)費貢獻了44%，是企穩(wěn)的主要原因。3 季度匯兌收益虧損1049 萬導致其他非息收入環(huán)比下降66%。3 季度末不良貸款余額56.6 億元，環(huán)比增加6.9 億（+13.8%）；加回核銷后（3 季度單季核銷5.9 億）不良余額較2 季度增加23.8%，比2 季度的20.5%還略快。不良率0.80%，環(huán)比上升7BP。公司受溫州分行資產(chǎn)質(zhì)量惡化影響較大（貢獻3 季度不良余額增量的約65%），剔除溫州分行的影響后，公司3 季度不良貸款余額38.4 億元，比2 季度增長6.7%。但由于溫州分行貸款總額占比僅2.8%，整體風險可控。平臺貸款質(zhì)量良好，目前無不良貸款。
投資業(yè)務靚麗。平安信托私人財富管理業(yè)務保持高速增長。截至3Q12，信托高凈值客戶數(shù)已超過1.7 萬，較年初增長33.6%；信托資產(chǎn)管理規(guī)模達2,315.15 億元，較年初增長18.0%。平安證券前三季度成功完成16 個股票項目和31 個債券項目主承銷發(fā)行，累計承銷家數(shù)均在市場排名第三。
. AFS 浮虧壓力較大，Q4 或增加資產(chǎn)減值計提。當季提取25.93 億元資產(chǎn)減值損失，資本公積下降15 億，保險資金AFS 浮虧約90 億左右，對應每股AFS 浮虧1.13 元。
. 金控模式將是公司未來最大看點。我們從花旗、匯豐、安聯(lián)、瑞信、AIG及ING 等6 家全能銀行/金融控股集團的發(fā)展經(jīng)驗與教訓看到金融混業(yè)可以對公司的估值以及EPS 的增長帶來正面的推動作用，但存在不同業(yè)務線整合，這種推動作用或有時間的滯后，通常有1-2 年。中國平安現(xiàn)在處于“經(jīng)營協(xié)同和交叉銷售”階段，具體體現(xiàn)在平滑業(yè)績風險、交叉銷售、平臺整合、全方位渠道建設、品牌價值、洞察消費者需求、風險控制和資本金補充等方面，未來將向“金融協(xié)同”的方向發(fā)展，通過金融資源的高效配置來提升風險資本的回報率。
. 平安銀行及銀保定位精準、模式清晰。雖然平安銀行的不良貸款率較高，但作為金控模式發(fā)展的重要布局，深發(fā)展是能收購的最后一家全國性股份制銀行。此外，我們從民生元老入主銀行管理層可以看出未來銀行會著重開發(fā)小微企業(yè)業(yè)務并帶動各條業(yè)務線產(chǎn)品的銷售，但最終的目標還是“mini版匯豐”，使客戶在平安能購買到所有想購買到的金融產(chǎn)品，完備產(chǎn)品和服務，提升客戶粘性和產(chǎn)品附加值。銀保未來將更多地做銀行定制的產(chǎn)品，目的在于擴充銀行的產(chǎn)品鏈，進行內(nèi)涵式增長，控制規(guī)模要利潤。
. 全年業(yè)績或為負增長。公司經(jīng)營策略上，市場普遍預期平安全年業(yè)績好于同業(yè)，三季報也加以佐證。但是在主要上市險企全年業(yè)績都不太好的情況下，平安的年報無需要過分靚麗，只要好于同業(yè)即可，所以公司或增加4Q12 的資產(chǎn)減值計提壓低全年業(yè)績以保證明年有較高的同比增長。
. 近期股價波動與公司基本面關(guān)系不大，每次市場的誤讀均是較好的介入機會。
盈利調(diào)整
. 我們下調(diào) 12-13&nb
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