>> 廣發(fā)證券-中國平安(601318)2012年中報點評：凈資產(chǎn)增速靚麗、但銷售仍遇瓶頸-120824
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，曹恒乾，張黎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國平安8月2 4 日披露半年報，主要內(nèi)容如下：平安12年上半年凈利潤139.59 億元，同比增長9.4%，EPS1.76 元；期末歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為1467.62 億元，BVPS18.54 元，較年初增長12.1%（考慮分紅實際增長
13.7%）；綜合收益為183.28 億元，每股綜合收益為2.32 元同比增加98.6%，上半年新業(yè)務(wù)價值91.6 億元，同比下降8.6%。
利潤上升、綜合收益靚麗、產(chǎn)壽險仍占主要地位
凈利潤增加9.4%,低于凈資產(chǎn)的增長，主要是因為公司降低賬面的浮虧，將其反應(yīng)到利潤表中，上半年稅前賬戶浮虧減少80.33 億元。 綜合收益為2.32元每股，同比增加98.6%，凈資產(chǎn)增加12.2%（考慮分紅實際增長13.7%），中國保單的高利潤率得到充分體現(xiàn)，完全符合我們之前的預(yù)期。產(chǎn)壽險在利潤的占比中從74%下降到70%，銀行業(yè)務(wù)從19%上升到25%。在綜合收益的口徑下，銀行業(yè)務(wù)對實際利潤（凈資產(chǎn)增長）的貢獻(xiàn)只有19%。
財險：保費(fèi)增速有所放緩，綜合成本率仍處低位
中國平安上半年財險保費(fèi)收入487.5 億元，同比增長19.7%，市場占有率17.4，保持持平。公司綜合成本率微降0.4 個百分點至93.1%，仍處于歷史低位，財險業(yè)務(wù)盈利能力仍很強(qiáng)。隨著汽車保有量的增加，財險市場的增長仍將持續(xù)。
壽險：新業(yè)務(wù)價值增速略低于預(yù)期，銷售出現(xiàn)瓶頸期
中國平安上半年NBV 為91.60 億元，同比下降8.6%；雖然結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但是公司的人均產(chǎn)能略有下降，同時人力增長也僅為1.4%，與整個行業(yè)一樣，保險產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)一定的瓶頸期。 我們下調(diào)平安全年新業(yè)務(wù)價值增速為0（考慮下半年同比低基數(shù)效應(yīng)有一定程度改善）。
償付能力仍然健康，次級可轉(zhuǎn)債發(fā)行后緩解融資壓力
平安集團(tuán)、平安壽險以及平安財險的償付能力充足率分別達(dá)到177%，167%和165%，平安銀行的資本充足率達(dá)11%，核心資本充足率達(dá)9%。隨著次級可轉(zhuǎn)債的發(fā)行， 預(yù)計集團(tuán)償付能力將達(dá)到199%。融資壓力得到緩解。
投資建議及風(fēng)險提示
目前估值隱含12VNBX3、12P/EV1.2，估值又再次回到低位，股價安全性較高。短期內(nèi)我們認(rèn)為政策紅利政策利好較多（投資范圍的放開以及遞延稅收型養(yǎng)老保險取得進(jìn)展），近幾年由于員工減持計劃的問題，中國平安的估值遠(yuǎn)低于了行業(yè)內(nèi)其他公司，隨著此問題的解決，我們認(rèn)為平安的估值將逐漸修復(fù)，維持中國平安“買入”的評級，維持行業(yè)內(nèi)推薦的首位。
風(fēng)險提示：未來存在重大災(zāi)害風(fēng)險以及資本市場大幅波動的風(fēng)險
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