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中國(guó)平安發(fā)布2012 年中報(bào)
    中國(guó)平安中期每股利潤(rùn)1.76 元，同比增長(zhǎng)5.4%，每股凈資產(chǎn)18.54元，較年初增長(zhǎng)12.2%。
    經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中綜合類公司業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)凸顯
    中國(guó)平安2012 年中報(bào)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4%，產(chǎn)險(xiǎn)增長(zhǎng)2%，銀行受合并深發(fā)展影響同比增長(zhǎng)更多。歸屬于上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.4%，在2012 年上半年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中實(shí)屬不易。
    財(cái)險(xiǎn)綜合成本率好于太保，但呈現(xiàn)弱化趨勢(shì)
    2012 年中報(bào)平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為93.1%，好于同期中國(guó)太保。
    相對(duì)較好的原因主要來自于2011 年產(chǎn)險(xiǎn)部分保費(fèi)遞延到2012 年進(jìn)行確認(rèn)，以及電話車險(xiǎn)和交叉銷售占比較高。2012 年1-6 月交叉銷售和電話車險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)比重41.9%，其中交叉銷售貢獻(xiàn)14.9%，電話車險(xiǎn)貢獻(xiàn)27.0%。交叉銷售和電話車險(xiǎn)在一定程度上減輕了上半年費(fèi)用投入對(duì)綜合成本的壓力。
    2012 年上半年平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入487.5 億，同比增長(zhǎng)19.7%，但是已賺保費(fèi)同比增速為28%。已賺保費(fèi)高于當(dāng)年保費(fèi)增速的主要原因是部分2011 年保費(fèi)在2012 年確認(rèn)，而費(fèi)用率是以已賺保費(fèi)為分母計(jì)算的，這就是說2012 年多支出的費(fèi)用部分被部分2011年保費(fèi)進(jìn)行攤銷。
    2012 年下半年壽險(xiǎn)公司現(xiàn)金流壓力增加
    上半年壽險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)1148.37 億，同比增長(zhǎng)2%，保費(fèi)呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，但退保上升25.2%，賠款支出8.2%，年金給付增加16.2%，滿期及生存給付增加36.6%，死傷醫(yī)療增加34.4%。保單紅利支出增加33%，賠付類現(xiàn)金流支出增加29.3%。
    我們分析背后的原因認(rèn)為利率市場(chǎng)環(huán)境造成保單競(jìng)爭(zhēng)力較差，從而導(dǎo)致退保較多。2007 年前銷售的保單合同在2012 年到期，滿期和生存給付增加。部分保險(xiǎn)產(chǎn)品如金裕人生，本身含有生存給付，形成定期支出。整體看現(xiàn)金流支出趨勢(shì)在未來有增無減。
    投資評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)提示
    我們認(rèn)為在弱市的格局中，選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定（沒有地雷）的公司比純壽險(xiǎn)公司高Beta 的邏輯更加成立，因此綜合類保險(xiǎn)公司在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中更能有穩(wěn)定的收益。我們認(rèn)為綜合類保險(xiǎn)公司在市場(chǎng)波動(dòng)中更加具備防御性。
    中國(guó)平安保險(xiǎn)和銀行業(yè)務(wù)下半年對(duì)資本需求壓力較大。