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報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2012年上半年，中國(guó)平安共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)140億元，同比增長(zhǎng)9%，每股凈利潤(rùn)1.76元；期末公司凈資產(chǎn)為1468億元，比上年末增長(zhǎng)12%，每股凈資產(chǎn)18.54元；上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值為92億元，同比負(fù)增長(zhǎng)8.6%；期末內(nèi)涵價(jià)值2590億元，比上年末增長(zhǎng)10%；公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    銀行板塊驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)：在公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊中，利潤(rùn)增長(zhǎng)最為明顯的是銀行板塊。2012年上半年公司銀行板塊凈利潤(rùn)67億元，同比增長(zhǎng)181%，歸屬母公司口徑的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%，成為公司上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)最主要的原因。壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4%和2%，其他板塊凈利潤(rùn)下降了11%。
    凈資產(chǎn)表現(xiàn)較好：2012年中期末公司凈資產(chǎn)為1468億元，若考慮公司上半年19.8億元的分紅以及因更改準(zhǔn)備金精算假設(shè)而增加的稅前利潤(rùn)13.9億元之后，則期末公司的凈資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)約12.6%，增幅超過(guò)此前已公布中報(bào)的中國(guó)太保。
    壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)下降：2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1148億元，同比增長(zhǎng)2%，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保和團(tuán)險(xiǎn)分別同比增長(zhǎng) 8%、-44%和13%。上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值為91.6億元，同比下滑8.6%。按照公司的披露，2012年上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值中個(gè)險(xiǎn)渠道為84億元，同比下降了9.3%，銀保渠道同比下降6.9%，只有團(tuán)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)了7.4%的增長(zhǎng)。由于公司代理人數(shù)量還在緩慢擴(kuò)張，這將為公司的個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入停止負(fù)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)明年能停止負(fù)增長(zhǎng)。
    財(cái)險(xiǎn)綜合成本率上行：2012年上半年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)489億元，同比增長(zhǎng)20%。上半年綜合成本率為93.1%，較去年同期增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是賠付率上升。由于綜合成本率上行幅度較小，保費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)沖了承保利潤(rùn)率的下行。2012年上半年，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)27億元，同比仍然增長(zhǎng)了2%，實(shí)現(xiàn)了來(lái)之不易的增長(zhǎng)。
    維持對(duì)公司增持-A的評(píng)級(jí)和56元的目標(biāo)價(jià)：我們認(rèn)為投資、稅延和醫(yī)改等政策對(duì)保險(xiǎn)股構(gòu)成利好，行業(yè)基本面見(jiàn)底好轉(zhuǎn)且估值較低，維持中國(guó)平安增持-A的投資評(píng)級(jí)及56元的目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：股市和債市大幅下跌，政策出臺(tái)慢于預(yù)期。