>> 瑞銀證券-中國平安(601318)稅后凈利符合預(yù)期;新業(yè)務(wù)價值略微令人失望-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫旭 |
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新業(yè)務(wù)價值增速放緩，但非人壽和銀行業(yè)務(wù)強勁
公司12年上半年稅后凈利同比增長9%至140億元（大多數(shù)來自于平安銀行），與我們的預(yù)期相符。平安人壽的新業(yè)務(wù)價值令人失望，同比下滑9%。雖然如此，非人壽業(yè)務(wù)的綜合賠付率仍然保持在93.1%（11年上半年為92.9%；即承保利潤依然強勁）。我們將2012-14年的稅后凈利預(yù)測下調(diào)1-3%，原因是我們：1) 微調(diào)了人壽和非人壽業(yè)務(wù)的毛保費預(yù)測；2) 全面計入了70億元的可售金融資產(chǎn)損失。此外，我們將2012年新業(yè)務(wù)價值的增長預(yù)測從7%下調(diào)至3%。
新業(yè)務(wù)價值同比減少9%，部分受到11年上半年躉繳產(chǎn)品的影響平安人壽12年上半年的新業(yè)務(wù)價值同比下滑9%至92億元，反映出保險業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。不過，如果去除掉11年上半年個人代理渠道售出的50億元的躉繳產(chǎn)品影響（約8-10%利潤率），12年上半年的新業(yè)務(wù)價值下滑速度也許是5%的更低水平。
償付能力依然健康；預(yù)計將得到次級可轉(zhuǎn)債的進一步加強
截至12年6月，集團償付能力充足率提高至177%（2011年底為167%），人壽業(yè)務(wù)償付能力充足率也升至167%（2011年底為156%）。平安獲批發(fā)行260億元的次級可轉(zhuǎn)債，我們認為將于2012年下半年完成。我們估算這應(yīng)能再將集團償付能力充足率提高21點。
估值： 現(xiàn)在股價對應(yīng)1.18倍2012財年股價/內(nèi)含價值比率
我們根據(jù)DCF模型得出公司每股評估價值為60.57元人民幣，并估算A股目標價相對于每股評估價值有8.9%的折價，從而得到新目標價為55.18元人民幣（原為57.00元），該目標價對應(yīng)2013年的隱含內(nèi)含價值倍數(shù)和隱含新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)分別為1.46倍和8.6倍。我們維持“買入”評級。
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