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事件：
    公司近日公布三季報，前三季度實現(xiàn)銷售收入149.4 億元，同比下降28%；歸屬于母公司凈利潤2,239 萬元，合0.05 元EPS，同比下降94%。其中Q3 公司實現(xiàn)銷售收入43.5 億元，同比下降6.5%；歸屬于母公司凈利潤-1691 萬元，比同期減少9,382 萬元。
    評論：
    1、Q3 銷量仍處于探底階段
    前三季度年公司生產(chǎn)整車 7.26 萬輛，同比下降 25.0%；銷售整車 8.0 萬輛，同比下降 28.7%。分季度來看，產(chǎn)量 Q1 和Q2 分別下降 34.6%和24.8%，Q3 增長6%，銷量 Q1、Q2 和Q3 分別下降 17.8%、 46.3%和8%。由于去年基數(shù)較低，公司Q3 季度銷量下滑幅度低于行業(yè)28.8%水平。
    2、毛利率持續(xù)下滑，營業(yè)利潤連續(xù)為負
    由于銷量快速下滑，產(chǎn)能利用率不足，Q3公司產(chǎn)品毛利率同比下滑2個百分點至6.3%，環(huán)比下降1.4個百分點；行業(yè)持續(xù)不景氣，公司壓縮短期貸款規(guī)模，財務費用率環(huán)比和同比分別下降0.8和1.5個百分點。Q3公司營業(yè)利潤為-1400萬，環(huán)比基本持平。
    3、存貨水平較高，下游需求未見改善
    公司存貨規(guī)模較中期有所下降，庫存商品數(shù)量相當于月均銷量兩個月水平。去年下半年銷售基數(shù)較低，預計Q4銷量同比下滑幅度繼續(xù)減緩。但整個重卡行業(yè)仍在底部，需求尚未見改善跡象。
    4、投資建議與風險提示
    公司財務杠桿較高，在行業(yè)不景氣情況下業(yè)績向下彈性大。公司產(chǎn)品銷售中工程用重卡占比較大，目前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下降，重卡行業(yè)社會存量較高，行業(yè)處于尋底階段，短期看不到改善跡象。我們預計2012 年銷售收入196 億元，EPS0.09元，給予“審慎推薦-B”投資評級。