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    事件： 
    公司公布了2012年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.78億元，同比增長(zhǎng)17.42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.02億元，同比增長(zhǎng)28.92%；利潤(rùn)總額3.15億元，同比增長(zhǎng)29.76%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)33.29%，基本EPS為0.91元。  其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.75億元，同比增長(zhǎng)17.24%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)44.97%；利潤(rùn)總額0.57億元，同比增長(zhǎng)48.94%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)43.42%，單季度EPS為0.17元。  公司預(yù)計(jì)2012年全年歸屬母公司的凈利潤(rùn)增速為30% ~ 40%。 
    點(diǎn)評(píng)：  公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：一是第三季度收入增長(zhǎng)17.24%，同時(shí)，費(fèi)用率的下降使得利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速；二是因公司的投資擴(kuò)張使得長(zhǎng)短期負(fù)債增多，償債能力同比有所下滑。  1、單季度收入增長(zhǎng)17.24%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)44.97%  公司前三季度營(yíng)業(yè)收入的增速分別為16.33%、19.02%、17.24%，收入增速平穩(wěn)，各季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增速分別為24.70%、29.00%、44.97%，利潤(rùn)增速環(huán)比上升。 
    第三季度利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超過(guò)收入增速主要是受益于費(fèi)用率的下降--尤其是銷售費(fèi)用率同比下降1.08個(gè)百分點(diǎn)（盡管二季度的費(fèi)用率也有一定幅度的下降，但二季度有596萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，使得第二季度利潤(rùn)增速?zèng)]有第三季度顯著）。 
    2、單季銷售費(fèi)用率同比降1.08百分點(diǎn)，成本控制效果顯著 
    前三季度綜合毛利率為20.74%，同比提升0.38個(gè)百分點(diǎn)；其中第三季度毛利率為20.21%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)。與今年三季度不同，去年第三季度CPI處高位，而公司超市收入比重大，本期毛利率同比略有下滑屬正常現(xiàn)象。 前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.43%，費(fèi)用率13.39%，同比下滑0.47個(gè)百分點(diǎn)；其中，第三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.18%，費(fèi)用率14.62%，同比下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)。公司引進(jìn)外籍團(tuán)隊(duì)，通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)坪效及員工效率，帶動(dòng)租金及薪酬費(fèi)用率的下降，從而帶動(dòng)銷售費(fèi)用率的下降。 前三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.66%，費(fèi)用率2.00%，同比下滑0.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.11%，費(fèi)用率2.18%，同比下滑0.04個(gè)百分點(diǎn)。 另外，由于近幾年公司的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，長(zhǎng)短期借款增加，今年財(cái)務(wù)費(fèi)用也比去年有較大提高。
    3、借款同比增加，本年度長(zhǎng)短期償債能力皆有所下降 
    本年度長(zhǎng)短期借款增加，使得今年公司流動(dòng)、速動(dòng)比率比去年有較大幅度的下降，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率相比去年有所上升。公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)的擴(kuò)張帶來(lái)了極好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及公司前景，但同時(shí)也增加了資金的負(fù)擔(dān)。
    4、固定資產(chǎn)及在建工程等非流動(dòng)資產(chǎn)同比去年度較大增加 
    資產(chǎn)負(fù)債表方面，本年度除長(zhǎng)短期借款有較大增加外，固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)也相比上一年度有較大增加。
    5、營(yíng)業(yè)周期同比略有延長(zhǎng) 
    我們按單季度進(jìn)行營(yíng)業(yè)周期的比較，本年度營(yíng)業(yè)周期比上一年度略有延長(zhǎng)，第三季度營(yíng)業(yè)周期同比延長(zhǎng)約一天。
    6、單季度投資凈支出同比增長(zhǎng)24.08% 
    公司前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)9.27%，其中第三季度同比增長(zhǎng)22.69%；本年度投資現(xiàn)金流支出同比去年有所下降，但第三季度單季投資現(xiàn)金流凈支出同比增長(zhǎng)了24.08%。
    7、維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 上調(diào)公司2012-2014年的EPS預(yù)測(cè)至1.30（上調(diào)5.69%%）、1.60（上調(diào)2.56%）、1.95元，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，且我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略舉措符合三四線城市的消費(fèi)趨勢(shì)，有望成為一個(gè)優(yōu)質(zhì)的跨區(qū)域雙業(yè)態(tài)零售商，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    8、風(fēng)險(xiǎn)提示 
    綜合性百貨培育期相對(duì)較長(zhǎng)，影響短期盈利；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，影響消費(fèi)增長(zhǎng)。