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     與預(yù)測不一致的方面
    奧飛動(dòng)漫公布3 季報(bào)，1－3Q12 凈利潤同比增長15%，符合我們之前15%的預(yù)測。分析要點(diǎn)：(1) 3Q12 收入同比增速26%，與1H12 同比增速3%相比明顯提高，主要是由于新產(chǎn)品的成功推出。但是，1－3Q 收入11%的同比增速仍然低于我們之前25%的全年收入增速預(yù)測。(2) 3Q12 毛利率37.2%，與上半年41.2%以及去年同期41.9%的毛利率相比有所降低，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。 (3)3Q12 凈利潤同比增長33%，與上半年同比增速6%相比有所回升，主要是由于費(fèi)用控制良好。3 季度SG&A 比率23%，與去年同期的25%以及上半年的24%的水平相比有所下降。管理層在業(yè)績指引中說明由于公司收入增速加快和費(fèi)用控制能力提高，今年下半年的期間費(fèi)用率將下降。我們認(rèn)為凈利率將因此繼續(xù)回升。公司同時(shí)給出了2012 年全年10%－30%的凈利潤增速指引。
    投資影響
    我們將2012－14 年的EPS 分別降低9.0%、9.4%、8.0%到人民幣0.4、0.54、0.74 元以反映低于我們預(yù)期的收入增速和毛利率。我們基于PEG 的新的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)7%至人民幣17.5 元，主要反映盈利預(yù)測的變化。盡管公司3 季度業(yè)績顯示了公司收入增速的回升和期間費(fèi)用率的下降，我們認(rèn)為市場已經(jīng)充分反映了以上的利好，公司目前的2012 P/E 達(dá)到46X。當(dāng)前價(jià)格相對(duì)目標(biāo)價(jià)有6%的下行空間。維持中性。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：新推出產(chǎn)品銷售低于/高于預(yù)期。