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投資要點(diǎn)
    事件：
    近日，康緣藥業(yè)公布了其2012年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.65億元，同比增長17.81%；營業(yè)利潤2.05億元，同比增長16.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.84億元，同比增長13.31%，EPS0.44元。
    點(diǎn)評：
    公司的三季報(bào)基本符合我們的預(yù)期。
    熱毒寧繼續(xù)高速增長，口服制劑渠道整理延續(xù)：公司三季報(bào)單季收入達(dá)到5.31億元，同比增長25.83%，繼續(xù)呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢（Q1、Q2單季同比增速分別為9.15%和16.84%），由于去年四季度銷售收入同比呈負(fù)增長，因此我們預(yù)計(jì)公司四季度收入增長繼續(xù)提速的概率很大。我們認(rèn)為在公司的各項(xiàng)產(chǎn)品中，中藥注射劑品種熱毒寧依然維持了較快的增長，雖然去年下半年熱毒寧的銷售基數(shù)很高，但受到部分地區(qū)疾病發(fā)生率有所上升以及限抗造成的中藥注射劑行業(yè)整體增速加快的影響，我們預(yù)計(jì)熱毒寧在三季度銷售額同比增長依然有望達(dá)到90%左右。而在另一方面，我們預(yù)計(jì)公司的口服制劑品種依然延續(xù)了今年一季度以來的渠道整理態(tài)勢，我們估計(jì)此前渠道庫存較多的品種（如桂枝茯苓膠囊、抗骨增生膠囊）依然延續(xù)了一定幅度的負(fù)增長，渠道庫存消化的過程可能會延續(xù)到明年上半年，如腰痹通、散結(jié)、天舒等此前渠道庫存并不嚴(yán)重的品種當(dāng)期則仍有可能維持平穩(wěn)發(fā)展或略有增長，而南星止痛膏等產(chǎn)品則有望在電視廣告等推廣手段的助力下獲得較快增長。整體來看，今年公司的增長依然主要依靠熱毒寧，但隨著“毒膠囊”時(shí)間漸行漸遠(yuǎn)，以及口服制劑產(chǎn)品渠道庫存的逐步清理，明年下半年開始口服制劑有望呈現(xiàn)恢復(fù)式增長，帶動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)的上行。
    在研產(chǎn)品看點(diǎn)依舊：三季報(bào)公司沒有公告其在研產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度，但根據(jù)中報(bào)公告的情況和一般性評審我們預(yù)計(jì)其重點(diǎn)在研新藥銀杏內(nèi)酯注射液在完成國家食品藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證中心組織的生產(chǎn)現(xiàn)場檢查（已公告完成）和工藝修改后將進(jìn)入最后簽發(fā)環(huán)節(jié)，有望在年內(nèi)獲批，并在此后進(jìn)行原料藥GMP認(rèn)證（大約還需要3-6個(gè)月）通過后正式投放市場，該品種有望成為即熱毒寧之后有一個(gè)數(shù)億元級別的大品種。而在口服制劑方面，公司溶血通膠囊（治療血瘀引起的中風(fēng)）也已完成臨床試驗(yàn)，估計(jì)有望在明年上半年獲批，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線，形成規(guī)模效應(yīng)。