>> 中銀國際-康緣藥業(yè)(600557)三季報點評-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王軍，焦陽 |
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康緣藥業(yè)三季報點評
康緣藥業(yè)(600557.CH/人民幣20.91, 未有評級)發(fā)布公告，公司2012 年1-9 月實現(xiàn)營收13.65 億元，同比增長17.81%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.84億元，同比增長13.31%，對應(yīng)每股收益0.44 元；扣非后實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.93 億元，同比增長32.52%，符合預(yù)期。
公司 3 季度單季度實現(xiàn)收入5.31 億元，同比增長25.83%，“毒膠囊”事件后收入環(huán)比提升趨勢明顯；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.81 億元，同比增長22.58%；對應(yīng)每股收益0.19 元（扣非后約0.18 元）。
我們預(yù)計1-9 月公司熱毒寧注射液銷售額同比增長約90%，受益于抗生素替代與地方基藥需求放量持續(xù)高增長；傳統(tǒng)品種散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊3 季度銷售情況逐步走出“毒膠囊”事件的負面影響，預(yù)計1-9 月銷售額同比增速約10%，而婦科傳統(tǒng)品種桂枝茯苓膠囊銷售額同比增長-30%左右，1-3 季度降幅環(huán)比收窄，渠道存貨消化進展順利。此外，金振口服液、南星止痛膏等產(chǎn)品銷售額也有較快速度增長。
報告期公司毛利率75.19%，受益于中藥材價格下降影響，同比增長3.60 個百分點；同期公司銷售費用率與管理費用率分別為41.80%、13.51%，同比分別上升2.27 和0.54 個百分點；銷售費用率環(huán)比也略有上浮；我們認為銷售費用率的提升與渠道下沉推動熱毒寧等品種較快速度增長相匹配。
報告期公司應(yīng)收賬款7.82 億元，同比增長13.64%，低于同期收入增速；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定。
公司銀杏內(nèi)酯注射液（銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液）制劑已經(jīng)完成藥審中心評審工作，正在等待SFDA 行政審批簽字確認，我們預(yù)計年內(nèi)有望獲得制劑批文，明年實現(xiàn)上市銷售。銀杏類心血管治療用藥是心血管治療用藥的第一大品類，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液屬于銀杏類心血管治療用藥的高端品種，臨床推廣基礎(chǔ)良好，具有優(yōu)秀的市場潛力。公司銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液產(chǎn)品有效成分為銀杏總內(nèi)酯ABK，優(yōu)于舒血寧注射液、銀杏達莫注射液等以銀杏總黃酮為有效成分的傳統(tǒng)品種。產(chǎn)品上市后，我們預(yù)期憑借自身的綜合優(yōu)勢，公司將獲得相對其競爭對手成都百裕的優(yōu)勢地位，快速占領(lǐng)市場。
公司大多數(shù)一線品種為獨家品種，且?guī)缀跞慷家堰M入醫(yī)保。我們看好優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線對于公司持續(xù)發(fā)展的支撐與獨家品種資源的價格優(yōu)勢。重磅品種熱毒寧注射液將持續(xù)受益于抗生素替代與地方基藥放量，高增速有望持續(xù)，未來該品種若順利進入新版基藥目錄則有望加速成長；潛在品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液市場潛力巨大，將拉升公司估值；營銷改革效果逐漸體現(xiàn)，婦科品種銷售向好。目前公司股價相當(dāng)于2012 年業(yè)績35 倍市盈率，2013 年業(yè)績26倍市盈率，存在估值上升空間與業(yè)績超預(yù)期可能。我們建議投資者積極關(guān)注。
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