>> 國信證券-康緣藥業(yè)(600557)產(chǎn)品發(fā)展冷熱不均-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
賀平鴿，杜佐遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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三季報EPS0.44 符合預(yù)期，扣非業(yè)績增長33%
收入13.65 億元（+18%）；營業(yè)利潤2.05 億元（+17%）；利潤總額2.19 億元（+12%）；歸母公司凈利潤1.84 億元（+13%），EPS0.44 元。剔除一季度終止股權(quán)激勵計提的費用等非經(jīng)常性損益影響，扣非后凈利潤1.93 億元（+33%，12Q1/Q2/Q3 扣非后凈利潤增21%/33%/40%），合每股0.46 元。業(yè)績較高增長來自：熱毒寧近翻倍增長，規(guī)模效應(yīng)和中藥材價格下降拉動熱毒寧毛利率大幅提升。12Q3 收入5.3 億增26%扣非凈利0.74 億增40%符合預(yù)期的增30%以上（源于單季度管理費用計提少）。目前口服制劑增長仍乏力，仍處在營銷調(diào)整期。
熱毒寧一枝獨秀，其它品種幾乎全線下滑；盈利質(zhì)量未明顯改善
熱毒寧增長89%至6.24 億元，預(yù)計全年收入超過8 億元，成為公司銷售額最大單品，增長來自：新進(jìn)江蘇省基藥增補目錄、醫(yī)院覆蓋面大幅增加、受益于流感和口足病發(fā)病率較往年提高、受益于抗生素限用政策、消費升級換代。我們認(rèn)為熱毒寧未來能否持續(xù)較高增長除了醫(yī)院覆蓋擴(kuò)張+醫(yī)院內(nèi)生性增長外，可能更多來自對清開靈的替代。其它品種均不同程度下滑或略有增長，其中桂枝茯苓膠囊繼續(xù)大幅下降31%至1.8 億元。三季報應(yīng)收賬款同比增14%環(huán)比增3%至7.8 億元較年初6.5 億元仍然增加，預(yù)計占全年收入比重高達(dá)42%與年初比例持平；應(yīng)收票據(jù)也環(huán)比增18%至4.6 億元較年初的4.3 億元仍然增加，單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.02 元?？傮w顯示公司近2 年致力進(jìn)行的營銷調(diào)整效果有限，產(chǎn)品冷熱不均、渠道存貨仍較多，盈利質(zhì)量待改善，或影響到未來銷售增長。
風(fēng)險提示
盈利質(zhì)量未見明顯改善，或影響到未來銷售增長持續(xù)性和穩(wěn)定性。
熱毒寧一枝獨秀支撐公司較高成長，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
上調(diào)12-14EPS 至0.57/0.74/0.90（+5%），主業(yè)同比增50%/22%/23%，其中2012 年主業(yè)EPS 預(yù)計為0.59。公司作為民營現(xiàn)代中藥企業(yè)，比較注重研發(fā)，新品儲備較為豐富，但營銷能力一直偏弱，目前產(chǎn)品線中僅熱毒寧保持快速增長支撐公司較高成長，新品種銀杏內(nèi)酯注射液已完成現(xiàn)場檢查即將獲批但也需要2 左右年培育期才能貢獻(xiàn)收益。提示產(chǎn)品發(fā)展冷熱不均、盈利質(zhì)量有待改善，目前12PE37X，估值不低，已部分包含熱毒寧超高速增長和銀杏內(nèi)酯即將上市預(yù)期。維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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