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    投資要點(diǎn)
    事件：公司公布2012 年三季度報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.8 億元，同比增長(zhǎng)8.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)18.7%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.1 億元，折合EPS 為0.53 元，同比增長(zhǎng)3.9%，剔除2011 年前三季度基期的非經(jīng)常性損益后，本期增幅達(dá)33.2%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4754 萬(wàn)元，折合EPS 0.22 元，環(huán)比增長(zhǎng)27.3%，同比增長(zhǎng)41.4%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    新增保稅儲(chǔ)罐致主營(yíng)利潤(rùn)大增。三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)8159 萬(wàn)元（其中碼頭裝卸貢獻(xiàn)約80%的毛利），同比增長(zhǎng)36.6%，環(huán)比增長(zhǎng)34.9%，延續(xù)了過(guò)去三年主業(yè)利潤(rùn)30%以上的高速增長(zhǎng)。儲(chǔ)罐面積增長(zhǎng)是公司持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?2 年6 月公司10 萬(wàn)立方儲(chǔ)罐投入運(yùn)營(yíng)，因所處保稅區(qū)資源緊缺，投產(chǎn)后該儲(chǔ)罐立即達(dá)產(chǎn)，且5 萬(wàn)方的1#罐區(qū)改造拖延至9 月份底，使得3 季度儲(chǔ)罐容積凈增長(zhǎng)10 萬(wàn)方，或23.1%。
    周轉(zhuǎn)率下滑促使單位成本更快下降，毛利提升體現(xiàn)逆周期特性。公司營(yíng)業(yè)收入受儲(chǔ)量的上升而上升，但營(yíng)業(yè)成本卻出現(xiàn)下滑導(dǎo)致公司前三季毛利率逐季大增（1-3 季度，公司毛利率分別為68.5%、70.0%、79.3%）。
    受經(jīng)濟(jì)下滑影響，化工品周轉(zhuǎn)率下滑導(dǎo)致了碼頭裝卸、進(jìn)出罐等變動(dòng)成本下降，但因?yàn)閮?chǔ)罐基本裝滿(mǎn)，因此對(duì)收入影響不大（我們?cè)诟郊袑?duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了詳細(xì)闡述）。經(jīng)濟(jì)增速下行，公司毛利反而提升，體現(xiàn)了一定的逆周期特性。
    本地?cái)U(kuò)張艱難行進(jìn)，舊罐改造開(kāi)工13 年增長(zhǎng)得到確認(rèn)。張家港保稅區(qū)土地已幾近開(kāi)發(fā)完畢，今年投產(chǎn)的10 萬(wàn)方儲(chǔ)罐是公司利用現(xiàn)有資源在本地的最后一個(gè)新建項(xiàng)目。為打破瓶頸，公司于今年初啟動(dòng)了收購(gòu)及舊罐改造的計(jì)劃。2012 年6 月公司公告收購(gòu)張家港保稅區(qū)華泰瀝青倉(cāng)儲(chǔ)有限公司及其3 萬(wàn)立方米瀝青儲(chǔ)罐和20 余畝尚未開(kāi)發(fā)的土地，此項(xiàng)收購(gòu)最終可形成6 萬(wàn)方以上的罐容，2013 年至少可投入3 萬(wàn)方；8 月公司公告啟動(dòng)1#罐區(qū)改造（5 萬(wàn)方改10 萬(wàn)方），計(jì)劃于2013 年投入使用。若上述工程順利實(shí)施，預(yù)計(jì)到2013 年末公司罐容將達(dá)到61.43 萬(wàn)方，較今年年末增長(zhǎng)27.1%，2013 年繼續(xù)增長(zhǎng)獲得保障。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求快速下滑，儲(chǔ)罐安全風(fēng)險(xiǎn)，保稅區(qū)擴(kuò)大后保稅區(qū)內(nèi)儲(chǔ)罐稀缺性下降
    盈利預(yù)測(cè)與估值：小幅上調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別至0.68、0.76、0.83 元（原預(yù)測(cè)為0.66、0.76、0.82元），對(duì)應(yīng)PE 分別為15.5、14.0、12.7 倍，受張家港地區(qū)土地和岸線(xiàn)資源緊張制約，公司本地?cái)U(kuò)張極其艱難，因此異地?cái)U(kuò)張是打開(kāi)其增長(zhǎng)瓶頸的主要路徑，鑒于公司未明確公告異地?cái)U(kuò)張方案，我們無(wú)法預(yù)知公司2014 年后是否能繼續(xù)延續(xù)前期高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，暫時(shí)維持“增持”的投資評(píng)級(jí)，等待其擴(kuò)張之路明朗。