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投資要點(diǎn)：
    銷(xiāo)量增加和煤價(jià)下跌抵消了水泥價(jià)格回落的不利影響，是3 季度盈利環(huán)比改善主因。公司3 季度的水泥銷(xiāo)售均價(jià)是12 年前3 季度的最低點(diǎn)，估計(jì)3季度水泥銷(xiāo)售均價(jià)較2 季度環(huán)比下降了10 元/噸以上至260 元/噸，但水泥銷(xiāo)量增加和煤價(jià)下跌很好地對(duì)沖了此不利影響。1-9 月公司銷(xiāo)售水泥和熟料1160 萬(wàn)噸，環(huán)比增10.47%，銷(xiāo)量的增加攤薄了公司的固定費(fèi)用支出，使得公司的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)較2 季度下降了0.4 個(gè)百分點(diǎn)。此外，3 季度煤炭成本較2 季度出現(xiàn)了較大幅度的下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)的下跌使得水泥的單噸成本下降了15 元/噸左右，使得公司3 季度水泥的銷(xiāo)售毛利率水平較2 季度環(huán)比提升了近2 個(gè)百分點(diǎn)。
    4 季度水泥價(jià)格將觸底回升，盈利將持續(xù)環(huán)比改善。10 月以來(lái)華東地區(qū)的持續(xù)提價(jià)將利好兩湖地區(qū)水泥價(jià)格跟著上漲。當(dāng)前華東地區(qū)的水泥均價(jià)已經(jīng)達(dá)到了260 元/噸以上，和兩湖地區(qū)的水泥價(jià)格的價(jià)差已經(jīng)很小，如果4季度華東地區(qū)水泥價(jià)格在目前的位臵能夠穩(wěn)?。ㄎ覀冋J(rèn)為是大概率事件），那么兩湖地區(qū)4 季度的水泥價(jià)格還有10-20 元/噸的上調(diào)空間。預(yù)計(jì)4 季度公司水泥銷(xiāo)售價(jià)格將達(dá)到275 元/噸左右，環(huán)比3 季度提升10 元/噸左右。
    此外，4 季度是公司水泥銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，水泥的銷(xiāo)量也有望在3 季度的基礎(chǔ)上略有增加，預(yù)計(jì)12 年全年水泥和熟料的銷(xiāo)量將達(dá)到4200 萬(wàn)噸。
    維持推薦的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12-14 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為4.29/5.93/6.81 億元，EPS 分別為0.46/0.63/0.73 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14年的PE 分別為25.6/18.5/16.1 倍，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。