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成本下降帶動(dòng)三季度業(yè)績好轉(zhuǎn) 旺季提價(jià)將推動(dòng)盈利繼續(xù)改善
    華新水泥前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.15 億元，同比降低1.8%；歸屬上市公司股東凈利潤2.42 億元，同比降低73.3%，對(duì)應(yīng)每股收益0.26 元，其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤1.46 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.16 元，業(yè)績好于我們此前預(yù)期。第三季度公司的水泥售價(jià)仍處于降低通道之上（從7 月265 元/噸左右降至9 月250 元/噸），但成本方面受益于煤炭成本的下降以及旺季開工率的提升，噸成本下降更為明顯，第三季度噸毛利環(huán)比有所改善，同時(shí)湖北地區(qū)水泥價(jià)格在10 月有明顯上調(diào)，從目前情況看，公司三季度業(yè)績處于盈利的階段性底部，未來伴隨價(jià)格提升盈利有望回升，我們將公司的評(píng)級(jí)上升至買入，A、B 股目標(biāo)價(jià)格分別上調(diào)至13.50 元和1.50 美元。
    季報(bào)要點(diǎn)
    我們預(yù)計(jì)公司前三季度水泥和熟料綜合銷量為2,966 萬噸，同比去年增長約為8.2%；其中第三季度為1,166 萬噸，同比增長約為13%，三季度單季水泥銷量增速有所提升。公司今年以來通過提高運(yùn)轉(zhuǎn)率加強(qiáng)走量，從三季度情況來看執(zhí)行的較好。
    1-3 季度，湖北地區(qū)水泥均價(jià)持續(xù)下行，受此影響，公司前三季度噸水泥價(jià)格297 元，較去年同期降低31 元，噸水泥毛利65 元，較去年同期降低29 元，噸凈利為8 元，較去年同期降低25 元。
    公司第三季度單季銷售價(jià)格為285 元，較去年同期降低45 元，水泥銷售價(jià)格從年初以來持續(xù)走低，三季度均價(jià)低于上半年；噸水泥成本大幅下降19 元至217 元，進(jìn)而噸毛利上升至68 元，高于上半年水平，我們認(rèn)為噸成本降低的主要原因包括煤炭成本下降以及旺季公司開工率的提升。
    10 月中旬湖北地區(qū)水泥價(jià)格上調(diào)30-50 元/噸，目前看經(jīng)銷商庫存進(jìn)一步下降，參照華東地區(qū)，預(yù)計(jì)未來仍有提價(jià)空間。同時(shí)考慮到湖北區(qū)域僅新增兩條水泥生產(chǎn)線，供給方面沖擊較小，預(yù)計(jì)四季度提價(jià)將推動(dòng)整體盈利進(jìn)一步環(huán)比改善。
    估值
    考慮到公司目前處于階段性盈利底部，旺季的價(jià)格上調(diào)將推動(dòng)盈利改善，我們上調(diào)12-14 年每股盈利預(yù)測(cè)至0.430、0.564、0.704 元，將A 股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至13.50 元，對(duì)應(yīng)12 年1.6 倍市凈率，考慮到B 股折價(jià)情況， B股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1.50 美元，對(duì)應(yīng)12 年1.1 倍市凈率，評(píng)級(jí)均上調(diào)至買入。