>> 安信證券-華新水泥(600801)中期業(yè)績點評：業(yè)務(wù)格局逐步清晰-120828
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B |
作者： |
傅真卿，李孔逸 |
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報告關(guān)鍵點：
上半年水泥均價280元，噸毛利58元，噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元預(yù)計下半年水泥均價270元，噸毛利50元，噸凈利4元
預(yù)計2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元
報告摘要：
華新水泥發(fā)布中期業(yè)績報告，上半年銷售水泥及熟料1829萬噸，增幅7%，銷售商品混凝土93萬方，增幅10.6%；共實現(xiàn)營業(yè)收入54.86億元，同比下降1.53%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤水泥平均售價280元（不含稅），成本222元，噸毛利58元，同比下降30元，環(huán)比下降21元；混凝土平均售價300元每立方（不含稅），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，環(huán)比提升8元；水泥噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元左右。公司預(yù)計前三季度業(yè)績同比下降50%以上，符合預(yù)期。
二季度綜合毛利率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長。二季度的綜合毛利率為22.1%，較一季度環(huán)比提升3.2個百分點。二季度混凝土的銷量增加，且由于下游資金緊張，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、應(yīng)收賬款回款變慢的現(xiàn)象。我們預(yù)計水泥業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的綜合毛利率環(huán)比提升。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)看，一季度只有少量混凝土銷售，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，上半年43天，去年同期15天。
水泥、商混、環(huán)保和裝備工程業(yè)務(wù)格局逐步清晰。目前公司水泥業(yè)務(wù)有兩條國內(nèi)、一條國外生產(chǎn)線在建，開始參與柬埔寨水泥市場。湖南冷水江4500噸線預(yù)計今年10月份點火，湖南桑植2500噸生產(chǎn)線預(yù)計明年3月份投產(chǎn)，同時公司位于塔吉克斯坦的3000噸生產(chǎn)線預(yù)計明年7月份投產(chǎn)；同時，公司的董事會通過了設(shè)立香港公司作為國際業(yè)務(wù)平臺，參與柬埔寨EPC項目（3200噸水泥生產(chǎn)線）建設(shè)并為項目公司提供6700萬美元融資擔保，獲得項目公司40%股權(quán)的優(yōu)先認購權(quán)。
公司新增混凝土產(chǎn)能370萬方，總產(chǎn)能達1370萬方，公司披露大約210萬方的在建商混產(chǎn)能由于市場和地方政府規(guī)劃等原因建設(shè)進程放緩；公司赤壁500t/d，武漢2
500t/d生活垃圾水泥窯協(xié)同處理項目、武漢300t/d污泥環(huán)保處臵項目均在上半年開工建設(shè)。
公司水泥產(chǎn)能主要區(qū)域兩湖地區(qū)的新增產(chǎn)能已經(jīng)不多，但地區(qū)供需水平還受到長江上下游水泥流入的牽制，在此背景下我們認為下半年公司的出廠均價270元，較上半年下降10元，水泥成本220元，噸毛利50元左右。
我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股價對應(yīng)市凈率1.2倍；噸企業(yè)價值318元，較歷史最低值大約有20%空間，維持增持-B評級。
風險提示：水泥價格下跌超預(yù)期，公司其他業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致費用激增。
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