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     華新水泥于4月28日披露2012年1季報(bào)，1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.20億元，同比增長(zhǎng)16.30%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為433.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)下降95.71%，全面攤薄EPS為0.005元，低于我們的預(yù)期。 投資要點(diǎn)：  
    銷售價(jià)格下降、成本提升致1 季度盈利大幅下滑。 1 季度公司銷售水泥和熟料779 萬(wàn)噸，其中熟料75.2 萬(wàn)噸，較11 年同期增長(zhǎng)18.6%。銷量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于去年上半年收購(gòu)的房縣、金龍以及去年下半年投產(chǎn)的云南景洪線的并表。1 季度公司毛利率進(jìn)一步降至18.9%，環(huán)比下降8.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售價(jià)格持續(xù)回落以及成本提升共同拉低了1 季度的毛利率水平。預(yù)計(jì)1 季度噸收入降至289 元/噸，同比下降5 元/噸，價(jià)格的下降主要體現(xiàn)在湖北市場(chǎng)，預(yù)計(jì)湖北水泥價(jià)格同比下降30 元/噸（黃石市場(chǎng)下降幅度在70-80 元/噸）。此外人力成本和能源成本提升推升噸成本至234 元/噸，較去年同期上漲12 元/噸。  兩湖市場(chǎng)受外埠沿江水泥沖擊，短期盈利遭遇考驗(yàn)。1 季度公司盈利大幅下滑主要體現(xiàn)在湖北市場(chǎng)，受外埠水泥的沖擊，湖北市場(chǎng)價(jià)格明顯回落： 黃石市場(chǎng)去年高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格在435 元/噸，目前跌至350 元/噸。湖南市場(chǎng)在外埠水泥的沖擊下，近期價(jià)格也持續(xù)大幅回落，長(zhǎng)沙高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格已經(jīng)回落至320 元/噸。我們預(yù)計(jì)2 季度沿江水泥需求（重慶、安徽、兩湖、江西）仍難以大幅好轉(zhuǎn)，外埠水泥或?qū)⒗^續(xù)沖擊兩湖市場(chǎng)，水泥價(jià)格面臨繼續(xù)下行的壓力，公司在2 季度的盈利能力將遭遇考驗(yàn)。  下半年盈利或?qū)⒂|底回升，但難回盈利高點(diǎn)。下半年公司盈利有望觸底回升，但鑒于公司產(chǎn)能所在區(qū)域（兩湖、四川、重慶、河南、云南）供給壓力較大，下半年景氣度重回高點(diǎn)的必要條件是政策在下半年大幅放松。目前來(lái)看，CPI 仍處高位，下半年政策能否放松還有待進(jìn)一步觀察。  維持"推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年的EPS 分別為0.85 元/1.21 元/1.38 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年的市盈率分別為18.3 倍/12.9 倍/11.3 倍。給予推薦評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：需求啟動(dòng)持續(xù)低于預(yù)期