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    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.38 億元，同比增長(zhǎng)49.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.75 億元，同比增長(zhǎng)87.79%，EPS 1.31 元，按照目前總股本9.35 億股全面攤薄后EPS 為1.15 元，低于預(yù)期。其中資產(chǎn)減值7311 萬元（2010 年為345 萬元），系華新水泥（武漢）有限公司（粉磨站）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃改變，機(jī)器設(shè)備及房屋建筑計(jì)提固定資產(chǎn)減值。
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因是自去年下半年起的東部水泥行業(yè)景氣下滑，四季度水泥出廠價(jià)格加速下行。公司第四季度營(yíng)業(yè)收入同比增速較前三季度的69.67%急跌至15.16%，四季度毛利率環(huán)比回落4.16 個(gè)百分點(diǎn)至24.36%，第四季度凈利潤(rùn)同比降低64.34%。
    我們測(cè)算，公司2011 年實(shí)際水泥及熟料銷量3840 余萬噸，在主產(chǎn)區(qū)湖北市場(chǎng)占有率約20.8%，均價(jià)約302 元/噸（不含稅），同比提升約58 元/噸，噸毛利約82 元，同比提升約26 元/噸，毛利率達(dá)27.41%，其中12 月份單月因出廠價(jià)格下跌噸毛利降至60 余元/噸。期間費(fèi)用率小幅提升0.72 個(gè)百分點(diǎn)，主要是員工成本及利息費(fèi)用增加所致。
    報(bào)告期內(nèi)，公司云南景洪2000T/D 熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，并完成對(duì)房縣鉆石水泥70%股權(quán)、湖北金龍水泥80%股權(quán)的收購，水泥權(quán)益產(chǎn)能增長(zhǎng)約322萬噸；混凝土產(chǎn)能新增420 萬方，2012 年公司預(yù)算總投資額39 億元，主要用于推動(dòng)塔吉克斯坦3000T/D 水泥項(xiàng)目及收購子公司少數(shù)股權(quán)及并購。
    我們判斷，今年需求的疲弱及新增供給的壓力令公司主產(chǎn)區(qū)湖南、湖北水泥價(jià)格難以再現(xiàn)去年的高位運(yùn)行，高景氣風(fēng)光不再，我們因此下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)公司2012-2013 年水泥及熟料實(shí)際銷量為4200、4600萬噸，出廠價(jià)均價(jià)（不含稅）284 元/噸（回落19 元）、284 元/噸，毛利率22.58%、22.58%，測(cè)算公司2012-2013 年可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為8.83 億元、10.68 億元，全面攤薄后EPS 分別為0.94 元、1.14 元，目前估值對(duì)應(yīng)2012—2013 年P(guān)E 分別為14.97 和12.34 倍，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格急劇下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。