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     全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 87.8%，4 季度單季同比下降65%，略低于預(yù)期。公司公告2011年年報(bào)，11 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.4 億元，同比增長(zhǎng)49.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.75 億元，同比增長(zhǎng)87.8%，折合EPS1.15 元，略低于我們之前1.28元的預(yù)期。主要原因?yàn)樗募径葏^(qū)域盈利回落，同時(shí)公司計(jì)提了7250 萬(wàn)固定資產(chǎn)減值。其中，4 季度收入36.6 億元，同比增長(zhǎng)15%，環(huán)比上升7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.71 億元，折合EPS0.18 元，單季同比下降65%，環(huán)比下降53%。
    單季毛利率下滑至24%，同比回落9%，環(huán)比回落5%。
     4 季度需求壓力致水泥銷量放緩，全年表現(xiàn)前高后低。從全年看，2011 年公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷售總量4,228 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.63%。2011 年湖北武漢地區(qū)P·O42.5 均價(jià)達(dá)447 元/噸，較2010 年上升115 元/噸，公司水泥噸毛利上升29 元，熟料噸毛利上升38 元。分季度看，受宏觀調(diào)控影響，需求旺季不旺，公司4 季度水泥熟料銷量預(yù)計(jì)為1194 萬(wàn)噸，與3 季度基本持平。受區(qū)域價(jià)格回落成本上升的影響，公司噸毛利預(yù)計(jì)環(huán)比回落約10 元/噸。從區(qū)域價(jià)格來(lái)看盡管通過(guò)協(xié)同停產(chǎn)，4 季度湖北地區(qū)P·O42.5 均價(jià)達(dá)450 元/噸，較3 季度上漲11 元/噸，但公司所在的湖南、四川、云南等區(qū)域水泥價(jià)格明顯回落。
     收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益，現(xiàn)金激勵(lì)、大股東增持彰顯信心。公司同時(shí)公告兩個(gè)少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)項(xiàng)目，收購(gòu)華新宜昌30%（產(chǎn)能約350 萬(wàn)噸）、華新陽(yáng)新20%（產(chǎn)能約450 萬(wàn)噸）少數(shù)股東權(quán)益，收購(gòu)?fù)瓿珊罂稍黾訖?quán)益產(chǎn)能約195 萬(wàn)噸。
    截至11 年底，公司熟料產(chǎn)能3761 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能6115 萬(wàn)噸，在建兩條冷水江5000t/d 產(chǎn)能預(yù)計(jì)12 年底投產(chǎn)。11 年公司混凝土實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能420 萬(wàn)方，混凝土總產(chǎn)能超過(guò)1,000 萬(wàn)方。公司于11 年底公告大股東Holchin B.V.一致行動(dòng)人 Holpac Limited 增持B 股，同時(shí)公告現(xiàn)金激勵(lì)方案，顯示了管理層對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。目前從重置成本來(lái)看華新水泥噸市值約254 元（略高于冀東）、噸EV 約384 元（基本與冀東持平），均處于產(chǎn)業(yè)投資者合理布局區(qū)間，具備左側(cè)投資價(jià)值。
     盈利預(yù)測(cè)與估值。從市場(chǎng)區(qū)域來(lái)看，公司核心市場(chǎng)湖北、河南區(qū)域新建生產(chǎn)線相對(duì)較少，產(chǎn)能壓力較小，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能逐步釋放到位，供需狀況逐步好轉(zhuǎn)。
    西南區(qū)域相對(duì)壓力較大。我們維持公司12-14 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) EPS 為1.41/1.68/2.02 元，維持增持評(píng)級(jí)。