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 投資要點(diǎn)：  
      四季度單季凈利潤1.75 億元，同比下降63.79%，系兩湖市場四季度水泥價(jià)格回落拉低了毛利率所致。公司70%的產(chǎn)能集中在兩湖，故兩湖市場的景氣度決定公司整體的盈利水平。11 年兩湖市場的價(jià)格較10 年大幅提升（+50 元/噸，不含稅）使得公司在兩湖的盈利大幅提高，而公司四季度業(yè)績同比降幅明顯，則在于10 年價(jià)格是先抑后揚(yáng)（年底節(jié)能減排所致），而11 年則恰好相反呈"前高后低"：二季度是全年景氣度的高點(diǎn)，3 季度開始逐步下行，四季度最低，水泥噸凈利由二季度的34.4 元/噸的高點(diǎn)降至四季度的11.8 元/噸。  兩湖地區(qū)的高景氣度在12 年存下行可能。11 年"天時(shí)"（10 年底節(jié)能減排）、"地利"（需求較理想）和"人和"（①主導(dǎo)企業(yè)維護(hù)市場；②安徽沿江熟料未大肆進(jìn)入）共同造就了兩湖市場的高景氣。我們認(rèn)為在12 年上述三個(gè)因素難以滿足：① 12 年出現(xiàn)大規(guī)模限電的可能很??；②需求啟動(dòng)不理想，全年需求難言強(qiáng)勁；③華東景氣度下滑致區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格大幅低于湖北市場，或引發(fā)安徽沿江熟料大肆進(jìn)入湖北。雖然湖北地區(qū)的景氣度存下行可能，但區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格的回落幅度存在不確定性。這一不確定性取決于華東和兩湖地區(qū)需求的恢復(fù)情況，待后續(xù)觀察。  公司生產(chǎn)線建設(shè)高峰已過，未來重心在通過并購整合加強(qiáng)區(qū)域市場控制力，12 年將新增有效產(chǎn)能250 萬噸。 公司產(chǎn)能的建設(shè)高峰期為09-11 年間，在此期間公司熟料產(chǎn)能由09 年底的2000 萬噸大幅提升至11 年底的3673 萬噸，增幅為83%。公司未來的重心將放在通過并購整合加強(qiáng)區(qū)域市場的控制力上， 但考慮到11 年的并購以及12 年可能投產(chǎn)的生產(chǎn)線，公司12 年仍將新增有效產(chǎn)能250 萬
    噸。  維持"推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年的EPS 分別為1.02 元/1.21 元/1.38 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年的市盈率分別為14.5 倍/12.2 倍/10.7 倍。給予推薦評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控深入致需求啟動(dòng)大幅低于預(yù)期。