>> 東方證券-華新水泥(600801)三季度超預(yù)期,預(yù)計四季度仍有提升空間-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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作者： |
鮑雁辛 |
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投資要點
1-3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入88.15 億元，同比減少1.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比減少73.26%， EPS 0.26 元，其中Q3 單季EPS 0.16 元，超預(yù)期。公司同時預(yù)報2012 年歸母凈利潤下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降（可能主要是煤價下跌所致）令第三季度毛利改善是業(yè)績超預(yù)期的主因：前三季度水泥及熟料出廠均價我們測算約273 元/噸，同降約32 元/噸，其中第三季度均價265 元/噸，環(huán)比下降約6 元/噸，但第三季度噸生產(chǎn)成本環(huán)比降低約9 元至201.7 元/噸，因此噸毛利反而環(huán)比提升約3 元/噸，至63.5 元/噸，第三季度綜合毛利率環(huán)比提升1.8 個百分點至23.9%前三季度銷量我們測算將近3000 萬噸，同增9.36%，其中第三季度近1170萬噸，環(huán)比提升11.19%，按照公司目前4900 余萬噸產(chǎn)能推算，第三季度基本滿產(chǎn)（產(chǎn)能利用率95%）。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升，預(yù)計全年銷量近4200 萬噸，同比增長9.2%，全年產(chǎn)能利用率約合85%。
期間費用率前三季度同比增加3.63 個百分點，主要是上半年產(chǎn)能利用率下降所致，而第三季度已有所改善，噸三費環(huán)比降低約5 元/噸至45 元/噸。
公司主產(chǎn)區(qū)湖北（產(chǎn)能占比63%）水泥價格主要受華東市場影響，自9 月下旬出現(xiàn)明顯提升，目前高標(biāo)號（PO 425）散裝市場價提升幅度近50 元/噸，由于四季度區(qū)域新增產(chǎn)能壓力較小，且處于施工旺季，我們判斷價格可維持，第四季度盈利水平有望繼續(xù)環(huán)比改善。
財務(wù)與估值
基于華東市場四季度水泥價格可以維持的判斷，我們小幅上調(diào)公司2012 年的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年每股收益分別為0.46、0.53、0.64 元。目前股價對應(yīng)2012 年底PB 約1.3 倍，估值接近于歷史底部，并且相對于目前水泥股平均PB 約1.51 倍，公司PB 估值亦較低，按照行業(yè)平均PB，目標(biāo)價13.61 元，我們維持對公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
需求低于預(yù)期引起水泥價格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。
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