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     投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司公告三季度報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.63 億元，同比增長1.15%；凈利潤6.08 億元，同比下降25.07%；每股收益0.24 元，扣非后每股收益0.21 元，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.80%。
    其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 28.27 億元，同比下降1.63%；凈利潤2.10億元，同比下降13.86%；每股收益0.08 元，扣非后每股收益0.07 元。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績基本符合我們預(yù)期
    前三季度公司改性塑料銷量同比基本持平，業(yè)績下降的主要原因是：1）受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣和下游汽車、家電、電子電氣等行業(yè)發(fā)展收縮等影響，公司綜合毛利率下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至18.1%；2）去年上半年出售長沙高鑫房地產(chǎn)有限公司75%股權(quán)產(chǎn)生投資收益2.15 億元。
    未來改性塑料銷量增長將主要來源于發(fā)展車用塑料
    2007～2011 年公司車用改性塑料銷量年均復(fù)合增長率約50%。隨著公司車用塑料技術(shù)實(shí)力的提升，通過加大對(duì)新車型的開發(fā)力度和建設(shè)80 萬噸/年環(huán)保高性能車用塑料增發(fā)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)，未來公司車用塑料銷量將繼續(xù)增長。
    發(fā)展高端化工新材料將逐步提升公司綜合毛利率
    公司正在發(fā)展的高端化工新材料包括高性能碳纖維及其復(fù)合材料、完全生物降解塑料、木塑復(fù)合材料、耐高溫尼龍?zhí)胤N工程塑料等。其中，降解塑料一期3萬噸/年項(xiàng)目已于2011 年10 月工業(yè)化，碳纖維子公司-廣州金發(fā)碳纖維新材料發(fā)展有限公司正在組建。未來隨著高毛利率的完全生物降解塑料、特種工程塑料等化工新材料收入占比逐步提高，公司改性塑料綜合毛利率有望逐步提升。
    下調(diào)業(yè)績預(yù)測(cè)，維持“推薦”
    我們下調(diào)2012 年改性塑料銷量預(yù)期，下調(diào)2012 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012～2014年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.31、0.41、0.54 元，對(duì)應(yīng)10 月30 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為16.5、12.6、9.4 倍。我們看好股權(quán)激勵(lì)、增發(fā)項(xiàng)目對(duì)公司未來業(yè)績?cè)鲩L的推動(dòng)作用，維持“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降幅度和持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，改性塑料銷量和盈利能力下降；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)和新市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。