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    投資要點(diǎn)
    事件：
    四方股份公布了2012年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.7億元，營業(yè)利潤0.91億元，歸屬母公司的凈利潤1.3億元，在不回溯調(diào)整的情況下同比分別增長46.3%、2.3%、35.2%。前三季度EPS 0.31元。
    其中，公司第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，營業(yè)利潤0.31億元，歸屬母公司凈利潤0.54億元，在不做回溯調(diào)整的情況下同比分別增長47.9%、-27.3%、41.8%，環(huán)比分別下降3.96%、42.9%、2.34%。單季度EPS 0.13元。
    點(diǎn)評(píng)：
    2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.7億元，同比增46.3%。照此勢(shì)頭，公司完成增長30%的股權(quán)激勵(lì)條件應(yīng)不成問題。公司營業(yè)收入高速增長的增長的來源有兩點(diǎn)：1.智能電網(wǎng)建設(shè)順利推進(jìn)，智能變電站比例大幅提高，帶動(dòng)變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)高速增長；2.上半年公司收購了三伊三家電力電子公司，為公司帶來了外延增長。
    毛利率和利息收入下降造成營業(yè)利潤率下降。公司前三季度的毛利率為45.4%，比去年同期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，比前二季度下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
    我們猜測(cè)毛利率的下降可能與電力電子業(yè)務(wù)的比例增加有關(guān)。根據(jù)半年報(bào)中的數(shù)據(jù)，新增的電力電子業(yè)務(wù)的毛利率為34.4%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中最低，電力電子業(yè)務(wù)比重的增加可能會(huì)導(dǎo)致毛利率的下降；同時(shí)三伊應(yīng)從4月份才開始并表，前三季度收入中三伊收入的占比應(yīng)比半年報(bào)中高。
    公司前三季度的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率之和為37.9%，比去年同期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本保持持平。公司前三季度的利息凈收入為1729萬元，同比減少20%。 毛利率的下降和利息凈收入的下降導(dǎo)致營業(yè)利潤率降低。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.91萬元，同比增長2.3%，低于收入增速；營業(yè)利潤率6.6%，比去年同期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。
    軟件退稅支撐凈利潤增長。公司前三季度的營業(yè)外收入為5567萬元，比去年增長158%。營業(yè)外收入中大部分是軟件退稅，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤的影響額為424萬元。營業(yè)外收入大幅增長的原因是去年的軟件退稅沒有正常進(jìn)行。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤0.54億元，同比增長41.8%；凈利率9.1%，比去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司的最新情況，我們預(yù)計(jì)公司12-14年的EPS分別為0.72元、0.90元、1.01元，對(duì)應(yīng)的PE分別為23倍、19倍、17倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）后續(xù)的智能變電站建設(shè)慢于預(yù)期；2）受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，電力電子業(yè)務(wù)的收入和盈利能力惡化。