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    中國水電 2012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入883 億元，同比增長13.8%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣28.8 億元，較去年同期增長11.9%，業(yè)績符合我們此前的預期。我們認為上半年經濟增長放緩、下游資金緊張對公司產生一定負面影響；三季度單季度收入增速達到23%，工程施工和結算明顯加速；從目前基建投資的勢頭來看，全年業(yè)績可能繼續(xù)好于前三季報的水平。我們預計公司訂單增速同比可能在50%以上，其中非水利水電訂單增長大幅好于水利水電。預計公司業(yè)績穩(wěn)健增長的趨勢望能延續(xù)，目前公司股價不含資產注入和子行業(yè)估值溢價，有一定吸引力，維持買入評級不變。
    支撐評級的要點
    前三季度公司綜合毛利率13.6%，較去年同期提升0.1 個百分點；營業(yè)利潤率4.2%，較去年同期下降0.2 個百分點；凈利率3.3%，較去年同期下降0.1 個百分點；銷售費用率0.1%，較去年同期基本持平；管理費用率4.5%，較去年同期上升了0.1 個百分點；財務費用率2.3%，較去年同期上升0.3 個百分點。
    單三季度公司綜合毛利率13.2%，較去年同期提升0.1 個百分點；營業(yè)利潤率3.5%，較去年同期下降0.4 個百分點；凈利率2.6%，較去年同期下降0.2 個百分點；銷售費用率0.2%，較去年同期基本持平；管理費用率4.4%，較去年同期下降0.2 個百分點；財務費用率2.3%，較去年同期下降0.1 個百分點。
    評級面臨的主要風險
    水利水電投資低于預期的風險、國際工程風險。
    估值
    我們維持目前的盈利預測及買入評級，小幅上調目標價至人民幣4.00元，對應9.5 倍2012 年市盈率。