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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    8 月31 日，中國(guó)水電發(fā)布2012 半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入551.89 億元，較去年同期增長(zhǎng)8.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣20.14億元，較去年同期增長(zhǎng)10.66%，按期末股本攤薄后每股收益為0.21 元。
    報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)情況
    公司收入、利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)：1、報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入551.89億元，較去年同期增長(zhǎng)8.89%；2、實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣20.14 億元，較去年同期增長(zhǎng)10.66%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    毛利率維持高位，期間費(fèi)用率有所升高：1、報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為13.77%，維持在較高水平，相比去年同期增長(zhǎng)0.19 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要得益于公司建筑工程承包及電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的上升，其中：受毛爾蓋水電站運(yùn)營(yíng)以及煤炭?jī)r(jià)格下跌影響，電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅上漲6.89 個(gè)百分點(diǎn)；2、公司期間費(fèi)用率為6.94%，相比去年同期增長(zhǎng)0.88 個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，上漲0.01 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用受職工薪酬以及研發(fā)費(fèi)用上升影響，上漲0.34 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用受項(xiàng)目完成，借款利息費(fèi)用化、匯兌損失以及融資規(guī)模擴(kuò)大利息增加影響，上漲0.54 個(gè)百分點(diǎn)。
    應(yīng)收款增加，收現(xiàn)比指標(biāo)下滑：報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收款持續(xù)增長(zhǎng)，上半年新增預(yù)收款相比去年增量減少，使得公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，收現(xiàn)比指標(biāo)也相應(yīng)下滑。
    關(guān)注施工進(jìn)程，緊跟訂單動(dòng)向
    上半年水利水電投資低于預(yù)期：上半年，水利投資實(shí)際增速低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，一方面是對(duì)于公益性質(zhì)的水利項(xiàng)目，政府資金支持不足，另一方面是針對(duì)規(guī)模較大項(xiàng)目，評(píng)審論證時(shí)間較長(zhǎng)，影響了投資。從目前情況來(lái)看，水利月度投資增速有所回升。
    公司訂單承接情況較好： 1-6 月公司新簽合同額951.31 億元，完成全年計(jì)劃的61.37%，保持了較快增速，國(guó)內(nèi)新簽合同額為人民幣657.73 億元，其中水利電力新簽合同額為290.24 億元，非水利電力新簽合同額為367.49億元；國(guó)外新簽合同額折合人民幣約293.58 億元；2、公司2011 年底合同存量2424.84 億元，考慮到收入及新簽訂單情況，目前公司在手訂單將超過(guò)2800 億元，充足的在手訂單和新簽訂單可以有效保證公司未來(lái)發(fā)展。
    國(guó)外業(yè)務(wù)拓展帶動(dòng)公司發(fā)展：1、報(bào)告期內(nèi)，公司“優(yōu)先發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，國(guó)外收入增速達(dá)到18.21%，收入占公司總收入比例提升到28.9%，毛利率18.5%，在提升公司整體業(yè)務(wù)增速同時(shí)，也拉升了公司綜合毛利率；2、目前公司在手國(guó)外訂單近1400 億元，接近在手訂單總量的一半，隨著優(yōu)先發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略拓展，國(guó)外業(yè)務(wù)對(duì)于公司貢獻(xiàn)將逐步增強(qiáng)。
    投資建議
    從上半年的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，明顯低于我們預(yù)期，低于預(yù)期的主要原因在于水利投資在預(yù)期比較高的情況遲遲未見(jiàn)明顯進(jìn)展，從而預(yù)期受到較大影響，當(dāng)然從基本面來(lái)看，利潤(rùn)表表現(xiàn)尚可，但現(xiàn)金流量表有一定惡化也使一個(gè)重要原因。（也就是周轉(zhuǎn)變慢了）目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們雖然不能確定水利水電投資到底何時(shí)能達(dá)到我們預(yù)期的進(jìn)度大規(guī)模啟動(dòng)，但從自上而下的方向來(lái)看還是比較確定的，不論從規(guī)劃還是從發(fā)改委審批上看，水利水電投資都處于優(yōu)先地位。因此，我們建議大資金組合從安全防御的角度的出發(fā)，可以將中國(guó)水電作為一個(gè)重要考慮的品種。
    預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年EPS 分別為0.44、0.54、0.69 元，分別對(duì)應(yīng)7、6、5 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。