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     中期業(yè)績基本符合預(yù)期   1H12 中國水電營業(yè)收入人民幣551.89 億元，同比增長8.89%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤25.75 億元，同比增長7.29%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.14 億元， 同比增長10.66%，EPS0.21 元，業(yè)績基本符合預(yù)期，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、設(shè)備制造、房地產(chǎn)和電力運(yùn)營分別實(shí)現(xiàn)收入495.1、5.2、6.5 和18.3 億元，同比分別增長8.5%、11.7%、-38.4%和1.8%。  "優(yōu)先海外"戰(zhàn)略提升綜合毛利率，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯   1H12 年公司綜合毛利率13.77%，同比上升0. 19 個(gè)百分點(diǎn)，其中施工、設(shè)備制造、房地產(chǎn)和電力運(yùn)營毛利率分別為12.44%、26.32%、30.21%、40.06%， 同比分別上升0.71%、-4.24%、-8.16%和6.89%，施工業(yè)務(wù)毛利率上升明顯， 主要還是因?yàn)楣緦?shí)施"優(yōu)先海外"戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升所致。  1H12 公司期間費(fèi)用率6.94%，同比上升0.88 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.12%、4.55%和2.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.54 個(gè)百分點(diǎn)，一是因公司投資的電源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，利息不能資本化，二是有息負(fù)債增加。  新簽合同增長快、業(yè)績?cè)鲩L有保證   公司上半年新簽合同額達(dá)951.31 億，同比增長72.34%，其中國內(nèi)合同657.73 億元，同比增長98.67%，海外合同293.58 億元，同比增長32.88%，國內(nèi)水利水電合同290.24 億元，同比減少4.81%，上半年新簽合同的大幅增長為公司未來業(yè)績釋放奠定良好基礎(chǔ)。公司新簽合同大幅增長一方面得益于固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目數(shù)在今年以來恢復(fù)正增長，另一方面則是因?yàn)楣就ㄟ^引入BT/BOT 等模式，積極開拓非水電業(yè)務(wù)，在市政、軌道交通領(lǐng)域的市場占有率提高所致。  電力投資提速，利于公司主業(yè)發(fā)展   電力發(fā)展"十二五"規(guī)劃提出了優(yōu)先開發(fā)水電的方針。今年1-6 月水電投資完成額553 億元，同比增長45.9%，增速明顯快于其它細(xì)分行業(yè)，隨著水利大型項(xiàng)目的啟動(dòng)，公司在施項(xiàng)目進(jìn)度有保證的同時(shí)新訂單也有望繼續(xù)保持較高增長。  維持 "推薦"評(píng)級(jí)   調(diào)整12/13/14 年的EPS 至0.42（-8.7%）/0.50（-10.2%）/0.59（-10.9%）元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為7/6/5x，維持"推薦"評(píng)級(jí)。