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2012年中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    中國(guó)水電 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入551.9 億元，同比增長(zhǎng)8.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.1 億元，較去年同期增長(zhǎng)10.66%，對(duì)應(yīng)每股收益0.21 元。公司綜合毛利率為13.69%，同比略有提升。新簽合同人民幣951.31 億元，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。上半年水利水電建設(shè)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及業(yè)主方資金緊張影響，增速有所放緩，但水利水電投資仍是基建領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)先之選，未來(lái)伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)和下游資金情況的好轉(zhuǎn)，公司有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。我們將目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至3.80 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    受外部環(huán)境影響，上半年收入和凈利潤(rùn)增速較以往有所放緩。從行業(yè)來(lái)看，水利水電建設(shè)是建筑板塊中景氣度較高的子行業(yè)，但上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、下游資金緊張對(duì)公司產(chǎn)生一定負(fù)面影響，公司建筑工程板塊收入增速為8.47%，增速較以往放緩。
    上半年公司綜合毛利率13.69%，同比提升0.31 個(gè)百分點(diǎn)。其中占比91%的建筑工程板塊毛利率為12.44%，同比提升0.71 個(gè)百分點(diǎn)；占比3%的電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為40.06%，同比提升6.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    上半年新簽合同額951.31 億元，同比增長(zhǎng)82%。其中國(guó)內(nèi)水利和電力訂單290.24 億元，同比增長(zhǎng)48%，國(guó)內(nèi)非水利電力訂單367.49 億，同比增長(zhǎng)248%，扣除深圳市BT 項(xiàng)目訂單后同比增長(zhǎng)88%。國(guó)外新簽訂單293.58億元，同比增長(zhǎng)33%。
    國(guó)際業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。上半年，公司國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入折合人民幣約159.57 億元，同比增長(zhǎng)18.21%，毛利率為18.5%，繼續(xù)穩(wěn)定維持在較高水平，但較去年20.68%的水平有所下降，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比由去年同期的26.6%上升到29.3%。
    估值
    我們對(duì)公司2012-2014 年每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整為0.422、0.479、0.540 元，給予目標(biāo)價(jià)3.80 元，對(duì)應(yīng)2012 年9 倍市盈率，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。