>> 山西證券-金陵飯店(601007)主營下滑明顯,房地產(chǎn)結算同比大增平滑業(yè)績-121031
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
加麗果 |
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三季報
公司1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元，同比減少6007萬元，同比下降11.73％；實現(xiàn)營業(yè)利潤為8448萬元，同比下降213萬元，同比下降2.46%，實現(xiàn)利潤總額為8563 萬元，同比下降3.13%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6067 萬元，同比增長9.41％。實現(xiàn)基本每股收益為0.2020元，同比增長9.19%。
點評
主營下滑明顯。1-9月份，公司營業(yè)收入下降11.73%，第三季度，公司營業(yè)收入下降17.91%。1-9月份，公司營業(yè)收入下降明顯，但是營業(yè)總成本并沒有明顯下降，雖然營業(yè)成本隨著營業(yè)收入的下降有著明顯的下降，并且下降幅度達到20.58%，超過收入下降幅度，表現(xiàn)在毛利率上，達到55.86%，比去年同期提升了4.92個百分點。但是1-9月份，公司期間費用率達到38.75%，同比去年同期提升了9.28個百分點，遠遠高于毛利率的提升，導致公司的主營利潤同比嚴重下滑，1-9月份，公司的主營利潤同比去年下滑了3121萬元，下降幅度達到33.45%，尤其是第三季度，公司的主營利潤同比下滑比較嚴重，同比去年下滑了3082萬元，下滑幅度高達68.64%。公司的主營利潤下滑主要是公司的期間費用率同比提升較大，1-9月份，銷售費用率同比提升了5.54個百分點，管理費用率同比提升了1.78個百分點，財務費用率同比提升了1.97個百分點。財務費用比上年同期增加209%，主要系公司本期比上年同期增加預提應付的短期融資券利息所致。半年報顯示，受宏觀經(jīng)濟調(diào)控以及政府限制“三公消費”，對中高端酒類行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，公司上半年商貿(mào)收入的毛利率雖然比去年同期增加了6.66個百分點，但對占公司收入比重近50%的商貿(mào)收入同比下降14%，是公司上半年收入下降7.74%的主要原因。酒店收入業(yè)務中，雖然上半年酒店管理收入同比增長49.74%，但占收入比重只有8%，占收入比重在24%的客房收入同比下降4.26%，占收入比重在23%的餐飲收入同比下降8.38%，非常明顯，公司的實體酒店經(jīng)營業(yè)務受經(jīng)濟下滑影響和競爭加劇影響下滑明顯。第三季度下滑更加明顯導致第三季度業(yè)績下滑趨勢加劇。
房地產(chǎn)結算同比大增平滑業(yè)績。半年報顯示，投資收益為-299萬元，附注顯示，金陵置業(yè)收入只有29萬，非常明顯，房地產(chǎn)上半年基本沒有結算。三季報顯示，投資收益比上年同期增加459.36%，同比增長了2791萬元，在三季度，公司主營利潤同比下滑了3082萬元，但是公司的凈利潤同比增加了536萬元，凈利潤的增加大部分來自第三季度對聯(lián)營企業(yè)-南京金陵置業(yè)發(fā)展有限公司投資收益大幅增加，另外，由于主營利潤的減少也帶來了所得稅和少數(shù)股權損益的減少，在這三項因素的作用下，公司的業(yè)績實現(xiàn)了收入下降，利潤微增的格局。
未來新擴建項目逐步產(chǎn)生收益。金陵飯店擴建工程爭取2012年11月寫字樓交付裝修，2013年6月酒店投入運營。由于老金陵客源市場穩(wěn)定、加上新項目擁有突出的品牌和地理位置優(yōu)勢，達產(chǎn)后有望較快進入盈利通道，我們預計2014年將可能為公司帶來新的增長點。金陵天泉湖旅游生態(tài)園力爭2013年5月前酒店投入使用，養(yǎng)生養(yǎng)老公寓實現(xiàn)預銷售。根據(jù)預計，2013年將是公司新項目產(chǎn)生收入的年頭，但產(chǎn)生利潤估計在2014年。2013年由于新項目的開業(yè)，可能對業(yè)績增長產(chǎn)生一定的壓力。
2012年是低谷，2013年業(yè)績可能有一定增長。2013第二屆亞青會將于南京召開，青奧會每四年一屆，夏季青奧會最長12天； 2014年夏季青奧會將于2014年8月16日（周六）至28日（周四）在南京舉行，賽程為期12天；對公司酒店業(yè)務將會產(chǎn)生一定的積極作用。
盈利預測和估值：我們認為，2012年公司業(yè)績下滑，2013年由于新項目的開業(yè)業(yè)績增長也將有限，2014年公司業(yè)績可能增長，但考慮到房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性和公司房地產(chǎn)結算的不確定性，去年第四季度，投資收益為3402萬元，今年第四季度房地產(chǎn)結算投資收益估計小于去年，我們假設公司第四季度營業(yè)收入繼續(xù)同比下降，凈利潤在房地產(chǎn)結算同比大幅減少的基礎上，我們給公司2012年EPS 為0.29元，2013年EPS 為0.29元，2014年EPS 為0.31元。公司股價為6.79元，對應PE 為23X、23X和22X。我們認為公司估值有所偏高，繼續(xù)維持公司評級為“中性”。
風險因素：酒店業(yè)市場競爭加劇，利潤率下降，公司有一定的經(jīng)營風險；國家加大對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控力度，房地產(chǎn)業(yè)的風險激增；其他不可抗力風險。
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