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投資邏輯
    金陵飯店總體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，年內(nèi)部分設(shè)施經(jīng)營(yíng)或受裙樓改造影響：盡管2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不甚景氣，但酒店入住率和平均房?jī)r(jià)仍保持小幅上升的態(tài)勢(shì)，去年分別達(dá)到78%和685 元/間。1 季度入住率出現(xiàn)季節(jié)性回落(預(yù)計(jì)70%以下)實(shí)屬正常，但在協(xié)議價(jià)平均20 元/間漲幅的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)今年平均房?jī)r(jià)降進(jìn)一步上漲。但隨著新金陵與老金陵連接處裙樓改造工程的推動(dòng)，部分餐廳、廚房以及會(huì)議室將階段性暫停經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生一定的負(fù)面影響天泉湖紫霞嶺度假酒店預(yù)計(jì)下半年開(kāi)業(yè)，養(yǎng)生養(yǎng)老公寓亦有望預(yù)售：經(jīng)過(guò)3年多的籌備、規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)，天泉湖旅游生態(tài)園項(xiàng)目終于初現(xiàn)雛形，一期客房?jī)H有88 間的紫霞嶺度假酒店及SPA 已結(jié)構(gòu)封頂，精裝修正在招標(biāo)，保守估計(jì)年底前能夠?qū)ν鉅I(yíng)業(yè)。同時(shí)，4 棟養(yǎng)生養(yǎng)老公寓也已封頂，1棟開(kāi)始精裝修，預(yù)計(jì)下半年拿到預(yù)售證，按期明年交付將形成營(yíng)收貢獻(xiàn)。
    亞太商務(wù)樓招商啟動(dòng)，新金陵酒店開(kāi)業(yè)需至明年中：新金陵的寫(xiě)字樓部分-亞太商務(wù)樓已于4 月18 日正式啟動(dòng)招商，憑借優(yōu)越的地理位置和金陵服務(wù)品牌，啟動(dòng)月余已租出兩層，并有近20 家企業(yè)形成明確意向，考慮入住商戶(hù)的免租期，預(yù)計(jì)明年初開(kāi)始將逐步為公司帶來(lái)營(yíng)收貢獻(xiàn)。而新金陵酒店由于連接處工程改造和客房精裝修等方面的原因，工期較計(jì)劃有所延后，我們預(yù)計(jì)要到明年中方能正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)初期之大額開(kāi)辦費(fèi)支出和折舊攤銷(xiāo)的影響或?qū)⑼侠酃久髂陿I(yè)績(jī)表現(xiàn)。
    投資建議
    根據(jù)此次調(diào)研的情況，我們調(diào)整公司 2012~2014 年盈利預(yù)測(cè)分別至0.392元、0.36 元和0.513 元，目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 為20.3 倍、22.1 倍和15.5倍，在A 酒店類(lèi)上市公司中估值偏低，但公司由于天泉湖紫霞嶺度假酒店以及新金陵飯店寫(xiě)字樓、酒店等新項(xiàng)目先后投入運(yùn)營(yíng)，短期的大額開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)初期市場(chǎng)培育可能出現(xiàn)的虧損將致今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，但我們認(rèn)為，逐漸形成營(yíng)運(yùn)能力的主業(yè)資產(chǎn)將對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值形成有力支撐。據(jù)此，我們?nèi)跃S持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
    估值
    我們給予公司未來(lái) 6-12 個(gè)月8.8~9.6 元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于22x~24x12PE。
    風(fēng)險(xiǎn)
    預(yù)期今明兩年新投入運(yùn)營(yíng)的天泉湖紫霞嶺度假酒店、亞太商務(wù)樓(新金陵的寫(xiě)字樓部分)、新金陵飯店開(kāi)辦費(fèi)、初期虧損超預(yù)期；
    國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)低迷。