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前三季度凈利潤下降52.3%，環(huán)比改善
    公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入407.01 億元，同比下降20.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤15.84 億元，同比下降52.3%，略低于預(yù)期。目前公司處于周期的底部，集裝箱業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期影響年內(nèi)仍將同比下降，海工業(yè)務(wù)雖有好轉(zhuǎn)但仍處于虧損狀態(tài)，道路車輛需求不足，公司今年業(yè)績下滑明顯。我們調(diào)整公司2012、2013 年盈利預(yù)測至0.86、1.13 元，根據(jù)2012 年A 股13 倍及B 股10 倍市盈率，我們將A 股、B 股目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至11.18元、10.67 港幣。維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司7-9 月收入實(shí)現(xiàn)133.37 億元，同比下降8.13%，今年第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤6.51 億元，同比增長26.64%。同比改善主要由于去年3 季度公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響開始顯現(xiàn)，單季度業(yè)績處于相對較低位置。毛利率也有所改善，較去年增長3.4 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20%。
    主要由于今年以來鋼材價(jià)格持續(xù)低迷，公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率有所提升。
    公司前3季度累計(jì)銷售干貨集裝箱91.40 萬TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱9.59 萬TEU，同比下降27.29%；特種箱5.83 萬TEU，同比下降6.27%。
    3 季度為集裝箱行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，環(huán)比有所改善，但不同品類銷量有所分化，干貨箱和特種箱銷量恢復(fù)較快，單季度出現(xiàn)大幅正增長，冷藏箱卻繼續(xù)惡化。
    由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)專用車市場延續(xù)了不景氣趨勢，需求依然較弱，公司道路運(yùn)輸車輛業(yè)務(wù)同比明顯下降，前三季度銷售車輛7.63 萬輛，同比下降37.71%，第三季度降幅有所改善，主要由于北美市場今年以來持續(xù)表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì)4 季度國內(nèi)市場需求可能企穩(wěn)，有回升機(jī)會。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    全球經(jīng)濟(jì)低迷對航運(yùn)業(yè)的影響加大。
    公司海工業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整階段，訂單的交付周期可能會被拉長，影響業(yè)績。
    估值
    目前公司處于周期的底部，集裝箱業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期影響年內(nèi)仍將同比下降，海工業(yè)務(wù)雖有好轉(zhuǎn)但仍處于虧損狀態(tài)，道路車輛需求不足，公司今年業(yè)績下滑明顯。我們調(diào)整公司2012、2013 年盈利預(yù)測至0.86、1.13 元，根據(jù)2012 年A 股13 倍及B 股10 倍市盈率，我們將A 股、B 股目標(biāo)價(jià)格分別從17.12 元和13.14 港幣下調(diào)至11.18 元和10.67 港幣。維持買入評級。