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    一、 事件概述
    黃山旅游（600054）發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.05 億，同比增長13.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.61 億，同比增長1.26%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.55 元，略低于預(yù)期。
    其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.56 億，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.21 億，同比增長2.19%。
    二、 分析與判斷
    第三季度營收增速加快主要來自新開酒店貢獻(xiàn)收入
    第三季度公司營業(yè)收入增長17%左右，高于上半年10%左右的增速，主要原因可能是皇冠假日酒店整個(gè)季度開業(yè)，新增收入帶來公司同比收入的增加。公司其他業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)則保持了較為平穩(wěn)的增長。
    第三季度毛利率下降4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用提高2點(diǎn)拖累業(yè)績
    皇冠假日開業(yè)帶來公司固定資產(chǎn)的55%的增加，增加5 個(gè)多億。對公司折舊攤銷影響較大，單季增加700 萬左右；攤銷費(fèi)用以及酒店開業(yè)帶來人工成本的上升等，對公司三季度影響較大。
    其中公司三季度營業(yè)成本增長23%，管理費(fèi)用增長36.7%，分別增加7300 萬和2100多萬。毛利率同比下降4 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用提升2 個(gè)百分點(diǎn)，對當(dāng)期業(yè)績產(chǎn)生較大的壓力.
    所得稅減少1000萬是第三季度業(yè)績增長的直接原因
    從第三季度來看，營業(yè)利潤同比略有下降，下降700 萬左右，凈利潤仍然增長得益于所得稅的同比減少，同比減少近1000 萬，成為第三季度公司業(yè)績?nèi)阅鼙３终鲩L的直接原因。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    暫維持公司2012 和2013 年公司每股收益0.59 和0.71 元的預(yù)測，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為22 和18 倍，估值較同行業(yè)較低，具有較強(qiáng)的防御功能。明年黃山交通改善、西海開發(fā)擴(kuò)容、酒店經(jīng)營改善以及西海飯店開業(yè)等將帶來公司業(yè)績的改善，部分業(yè)務(wù)也具有提價(jià)的可能，仍維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；疾病、自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。