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    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.07 億元，同比減少18.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比減少72.47%， EPS 0.32 元；其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1698.61 萬(wàn)元，同比減少89.24%，單季度EPS 0.02 元，低于預(yù)期。
    三季度水泥價(jià)格的大幅滑落是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因：我們測(cè)算前三季度水泥及熟料銷售均價(jià)約285 元/噸，同比下降15.54%，其中第三季度銷售均價(jià)約261 元/噸，同比及環(huán)比分別回落69 元/噸、30 元/噸，因此前三季度綜合毛利率同比下降10.96 個(gè)百分點(diǎn)。
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷量約806 萬(wàn)噸，同降7.07，但第三季度銷量已出現(xiàn)明顯回升，第三季度銷量約323 萬(wàn)噸，同增近14%，除天氣轉(zhuǎn)好外可能亦有8月底廣東英德石灰石礦山爆炸牽涉英德熟料生產(chǎn)線大面積停產(chǎn)檢修的緣故。
    三季度運(yùn)轉(zhuǎn)率的回升令噸期間費(fèi)用有明顯改善，我們測(cè)算第三季度噸費(fèi)用約28 元/噸，環(huán)比降低約12 元/噸。
    公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（項(xiàng)目總投資約34 億元），由于目前仍在國(guó)家發(fā)改委審批過(guò)程中，我們判斷投產(chǎn)進(jìn)度仍存不確定性，短期內(nèi)公司水泥產(chǎn)能可能增量有限。
    受益于9 月中旬至今東部水泥價(jià)格的提漲，四季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比明顯改善，我們預(yù)測(cè)，第四季度噸毛利有望實(shí)現(xiàn)約65 元/噸，對(duì)應(yīng)噸凈利約30 元/噸。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮到9 月底至今東部水泥價(jià)格的提漲，并且我們判斷價(jià)格可在四季度得以維持，我們小幅上調(diào)對(duì)公司今年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.25、0.33、0.41 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012Q3 的PB 為2.20 倍，對(duì)可比公司估值基本合理，目標(biāo)價(jià)8.50 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策的不達(dá)預(yù)期可令需求進(jìn)一步下滑，另外主要成本之煤炭?jī)r(jià)格的大幅上行，可令水泥股業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)測(cè)。