>> 東興證券-中國(guó)重汽(000951)2012年3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利低于預(yù)期,迎來向好拐點(diǎn)-121029
| 上傳日期： |
2012/11/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王明德，張洪磊 |
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事件：
公司2012 年1-9 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.39 億元，同比減少22.68%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9365.56 萬元，同比減少87.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2,239.21 萬元，同比減少94.15%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元，同比減少94.51%。
評(píng)論：
積極因素：
3季度產(chǎn)銷量低于預(yù)期導(dǎo)致毛利率超預(yù)期下滑，4季度有望反彈。3季度公司銷量未能出現(xiàn)反彈，產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降，導(dǎo)致公司毛利率超強(qiáng)預(yù)期下滑。1-9月份公司綜合毛利率為7.21%，同比下降1.51個(gè)百分點(diǎn)，其中3季度毛利率為6.31%，同比下降1.97個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下降1.37個(gè)百分點(diǎn)。由于目前鋼材等主要原材料價(jià)格持續(xù)低迷且4季度月銷量將環(huán)比上升，公司4季度毛利率有望觸底反彈。1-9月份公司期間費(fèi)用率為6.49%，同比上升1.37個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比上升1.52個(gè)百分點(diǎn)，主要是今年研發(fā)費(fèi)用里包含了與MAN合作開發(fā)車橋的費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加。3季度期間費(fèi)用率為6.03，同比下降0.72個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.49個(gè)百分點(diǎn)。
出口保持快速增長(zhǎng)，全年銷量降速將收窄至25%以內(nèi)。公司在中東地區(qū)的銷量仍在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年出口增速可保持在20%左右。1-9月公司整車銷量同比下降28.69%，降幅比上半年收窄6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)4季度銷量同比降幅將收窄到10%以內(nèi)，全年銷量同比降幅將收窄至25%以內(nèi)。
新車型銷量占比快速提升。今年1-9月份LNG車型的銷量已經(jīng)超過4,000輛，同比增長(zhǎng)一倍以上，預(yù)計(jì)全年可超過5,000輛。另外，公司的高端產(chǎn)品A7車系的銷量占比也達(dá)到了20%。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降。年初公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，而公司通過提升存貨和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率等方式使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入大幅增加，僅3季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~就多達(dá)3.02億元，繼上半年償還了9億元長(zhǎng)期借款后，3季度公司又償還了2.11億元短期借款，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降到不足71%。
消極因素：
固定資產(chǎn)投資增速雖筑底，但反彈力度有限。雖然固定資產(chǎn)投資增速在5月份之后已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，但受制于地方政府財(cái)力有限，很多拉動(dòng)投資項(xiàng)目的資金難以落實(shí)，固定資產(chǎn)投資反彈力度有限。
業(yè)務(wù)展望：
明年上半年銷量將有好轉(zhuǎn)，且公司資產(chǎn)負(fù)債表改善，更換管理層后或?yàn)楣編碇卣麢C(jī)遇：雖然近期國(guó)內(nèi)投資拉動(dòng)動(dòng)力仍不足，但明年7月1日起重卡行業(yè)將執(zhí)行國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)，明年上半年重卡行業(yè)存在“提前購(gòu)買”機(jī)會(huì)，并且公司資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)在改善，更換管理層后公司迎來重整機(jī)遇，向好的概率較大。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
我們認(rèn)為公司已渡過最困難的時(shí)期，未來持續(xù)向好的概率較大。由于3 季度盈利低于預(yù)期，下調(diào)公司2012-2014 年EPS 預(yù)測(cè)至0.15、0.70 和1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為68、14 和8 倍，考慮到公司目前PB 只有1.1，市值與重臵成本相當(dāng)，且明年銷量向好、未來存重整機(jī)遇，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
2013年上半年重卡行業(yè)銷量仍然低于預(yù)期。
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