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投資要點：
    事件：中國平安發(fā)布月度保費收入公告。根據《保險合同相關會計處理規(guī)定》，平安壽險、產險、健康險及養(yǎng)老險于2012 年前十個月的原保險合同保費收入分別為10,979,267 萬元、8,099,152 萬元、18,122 萬元及512,391 萬元。
    產、壽險保費增速維持高位。1）平安壽險2012 年前十個月實現保費1097 億元，同比增長8.01%，10 月單月實現保費89.2 億元，單月同比增長15.73%，維持近期較高的增速。2）平安產險2012 年前十個月實現保費810 億元，同比增19.64%，10 月單月實現保費71 億元，單月同比增長16.32%，屬今年以來較低的增速?？鄢?0 月單月保費，壽、產險2012 年前三季度保費同比分別增長7.37%和19.97%。
    10 月單月個險新單同比減少10%以上，要實現全年新業(yè)務價值零增長的目標仍有一定壓力。2012 年壽險行業(yè)遭遇困境：1）營銷員增員更為困難，增員費用提升，2）高利率環(huán)境抑制投資型保險需求。中國平安面臨產能增長瓶頸，上半年增速落后于其他三家上市險企，上半年個險新單負增長25%。2012 年下半年，平安壽險的高基數影響消除，保費有望實現高于同業(yè)的增速，而7、8 兩月個險新單增速預計在20%左右，九月、十月略有下滑，前十個月個險新單累計同比減少20%左右。同時考慮平安銀保渠道期繳保費50%左右的增長，預計平安壽險2012 下半年新業(yè)務價值同比提升10%左右，全年將與2011 年基本持平。
    產險保費增速略有下滑，較強的渠道掌控能力決定其較高的保費增速和相對穩(wěn)定的盈利水平。平安車險50%以上保費來自交叉銷售和電話渠道，對于渠道掌控能力顯著高于其他公司，因此中國平安的保費增速與盈利水平受行業(yè)競爭加劇的負面影響較小。車險費率市場化改革漸近，平安產險符合自行擬訂條款、費率的條件，管理、品牌優(yōu)勢明顯。平安產險保費快速增長，且成本率穩(wěn)定，未來將實現利潤持續(xù)增長。但在費率市場化初期，仍有可能由于同業(yè)價格競爭而導致盈利下滑。
    業(yè)績表現優(yōu)于同業(yè)；稅延型個人養(yǎng)老保險試點漸行漸近，平安壽險最受益：1）中國平安全年利潤增長10%左右，其余三家險企均大概率負增長；2）預計四季度稅延型個人養(yǎng)老保險上海試點可能推出，較大程度上帶動養(yǎng)老保障型產品的銷售。根據我們測算，養(yǎng)老保險稅收優(yōu)惠政策將為行業(yè)帶來10%左右的保費增量，對保險公司的價值貢獻在5%-10%。平安壽險憑借其強大的銷售能力、完善的城市銷售網絡、以及廣泛的企業(yè)和個人客戶資源，將最大程度受益于養(yǎng)老保險稅收優(yōu)惠政策。