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    凈利潤同比增長10.8%，凈資產(chǎn)環(huán)比下降0.4%。
    公司1-3 季度實現(xiàn)凈利潤160.9 億元，同比增長10.8%，折合每股收益為2.03元。其中3 季度為21.3 億元，折合每股0.27 元。公司3 季度末凈資產(chǎn)為1462億元，每股為18.5 元，較2 季度環(huán)比下降0.4%。3 季度末可供出售金融資產(chǎn)累計凈浮虧89.5 億元，占凈資產(chǎn)比重6.1%，預計4 季度仍有減值壓力。
    壽險：新單增長乏力，仍在痛苦轉(zhuǎn)型中。
    公司上半年個險新單同比下降22%。預計3 季度個險新單增長仍然乏力，仍在痛苦轉(zhuǎn)型中。產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高附加值的保障型，內(nèi)含價值貢獻率提升的同時，規(guī)模顯著下降。人力進一步分化，績優(yōu)人力激勵充分，績差人力繼續(xù)脫落。面對理財產(chǎn)品，公司正在艱難求索規(guī)模和效益的平衡。
    產(chǎn)險: 通過提升服務(wù)，延緩周期下行速率。
    公司上半年綜合成本率為93.1%,考慮到今年下半年惡劣天氣及競爭加劇，預計下半年賠付率繼續(xù)上升。我們?nèi)ツ晗掳肽暌杨A期行業(yè)周期向下，由于會計報表有半年以上的時滯，預計未來1-2 年綜合成本率仍有上行空間。后援集中為公司提升服務(wù)、實現(xiàn)差異化競爭創(chuàng)造了條件。電話車險和交叉銷售支持保費增長和低成本運營。公司前3 季度實現(xiàn)保費收入738.9 億元，同比增長20%，市場份額較去年底提升0.4 個百分點至17.8%，穩(wěn)居市場第二。
    投資回報率被股票市場綁架，新政將緩慢影響。
    去年4 季度以來，債券利息收益率持續(xù)下降，目前10 年期國債利息收益率為3.5%左右。隨著投資新政的落實，新增投資回報率有望緩慢回升，彌補基準利率下降帶來的損失。中報數(shù)據(jù)看，公司持有權(quán)益類資產(chǎn)1255 億元，占投資資產(chǎn)比重為12.7%，具有極高的業(yè)績敏感性。只有股票實現(xiàn)年均10-12%以上的收益率，才有望支持公司實現(xiàn)長期5.2-5.5%的投資收益率精算假設(shè)，相反股市持續(xù)負收益的情況下，唯一選擇是降低倉位。
    估值低于合理估值，維持謹慎推薦評級。
    按分部估值法，在 4.5%長期投資回報率、11%貼現(xiàn)率假設(shè)下，，平安2012 年新業(yè)務(wù)倍數(shù)為2 倍。相對于未來5 年一年新業(yè)務(wù)價值零增長的樂觀預期，略低于5-10 倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)的合理估值，維持“謹慎推薦”評級。